受近来超长期特别国债发行落地以及地产政策大幅加码等影响因素，债券市场呈现震荡模式，银行间主要利率债收益率多数下行。Wind数据统计，截至2024年5月27日，10年期国债到期收益率重回2.3%上方，达2.321%，较4月份 2.2%左右的低位水平有所上行，但仍处于历史低位区间。
日前，汇安基金多策略组混合资产投资总监张昆在对利率债属性科普的基础上，也针对投资者关注的利率债投资机会与债市前景展望、个人投资者如何把握债市投资机会等热门话题，进行了全面解析。
利率债VS信用债
首先从发行主体上，债券主要分为利率债与信用债两类。张昆也对两者的区别进行了详细介绍。具体而言，利率债主要包括中央政府发行的国债、中央银行发行的央行票据、三家政策性银行(国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行)发行的政策性金融债，以及各地方政府发行的地方政府债。而信用债则是由政府之外的主体、以企业的商业信用为基础而发行。相较信用债，虽然利率债票面利率较低，但发行人基本都是国家或有中央政府信用作背书、信用等级与国家相同的机构，发行等级很高，信用风险极低，流动性更好。
张昆管理的汇安裕同纯债债券基金目前专注利率债，主投政策性金融债，不投信用债的产品。汇安裕同纯债债券集三大特点于一身，首先投资组合主投政策性金融债，利率债信用风险极低；其次投资的债券是利率债里流动性较好的品种，当组合出现大幅净值波动的时候，也不容易出现流动性风险；而且，汇安裕同纯债债券近期调整了赎回费率，由之前的持有满30天免赎回费，下调至持有满7天即可免赎回费，进一步提升持有人体验，以应对不时之需。
“四碗面”研判债市走势 长期利率或呈下行趋势
谈及投资者关心的如何判断债券市场投资机会，张昆介绍，专业投资者通常按照“四碗面”：基本面、政策面、资金面和情绪面来预判债市整体走势。需要明白的是，影响债券收益率走势的因素很多，这些因素相互交叉、多空交织。张昆指出，若单独从宏观经济角度看利率走势，普遍而言呈反向关系：当经济向好时，债券价格通常下跌；当经济走弱时，债券价格通常上涨。
其次，政策面包括货币政策、财政政策和产业政策等，而货币政策跟债券利率走势更为相关。通常当央行下调政策利率或操作利率时，债券收益率也会随之下行；反之，当央行提升政策利率时，债市利率也会相应提升。此外，央行除了利率政策还有很多工具，如准备金等。通常下调准备金时，也就是采取宽松货币政策时，更多可能带来广谱利率下行。
张昆一再强调，影响利率走势的因素众多，且相对更为专业复杂，相互之间也会有嵌套性和交错性的影响，除了宏观经济基本面和货币政策这些主要影响因素外，其他因素也不容忽视。如当银行间资金面水平抬升时，利率可能相应地上涨；反之则会下降。进而影响各类组合的负债成本和相应的收益等。此外，机构的一些行为也会引发收益率的下行和震荡。
有鉴于此，张昆指出，作为专业的机构投资者，需要站在更宏观的角度，综合考量多重因素来进行研判。展望后市，张昆分析认为，不管是货币政策还是债券市场，都是为了支撑实体经济高质量的发展，需要为其提供稳定且成本较低的利率环境去促进经济的复苏回升。监管层今年也是多次强调要降低实体经济的融资成本，这也意味着从中长期的角度上看广谱的利率，包括利率债的利率将趋于下行，进而增强支撑实体经济的能力。
今年来债券收益率持续下行，年初10年期国债收益率已跌破1年期MLF（中期借贷便利）利率2.5%水平，这也意味着利率进入了中枢偏下的水位。随后4月份更下探至2.2%附近，最近又回升到2.3%左右。从今年前几个月看，整体债券供给速度较缓，处于供需失衡状态，“资产荒”下，导致10年期国债收益率持续下行。张昆进一步分析道，后续随着债券发行加快，尤其是中长期特别国债、地方债和企业债等加快发行，供需有望得到缓解，利率相应也将回归合理的水平。而短端品种，张昆认为，在货币政策保持流动性合理充裕的环境下，短端的品种相对也有望保持稳健。
定性为主+定量为辅 把握利率债投资机会
对于如何把握长端和短端投资机会，张昆介绍，在实践操作过程中需要去考虑短端和长端的性价比。当整个收益曲线相对趋于平缓时，将增加对短端品种的配置；当收益率曲线趋于陡峭时，则会择机根据市场的环境进行中长端品种的交易。简而言之，在操作过程中，更多是基于对市场环境的考量，结合短端和长端的性价比，进行配置和配比的把握。
“债券基金很多交易盘的机会，更多来自于长端。因为长端相对久期更长，弹性相对更大，而短端表现较为平缓。因此在进行交易盘操作时更多是采取定性+定量相结合的框架”。张昆进一步指出，定性是在“四碗面”的基础上，对影响利率的七个维度进行分析，包括宏观经济走势、通货膨胀、货币政策、监管政策、海外市场、机构的行为以及债券一级的供给。在定性基础上，对利率走势还要建立一些模型进行走势的预判，如趋势模型适合做右侧的交易，因子模型适合做左侧的配置，而开放模型适合从海外的大周期去寻找利率的拐点。这些模型建模思想相互独立，共同作用下投资胜率更高。
在实践操作中，张昆表示，更多是“定性为主+定量为辅”，把握长端利率债的投资机会。但不可避免的是，机会与风险总是相伴相生。当捕捉投资机会时，风险也如影随形。为此张昆分享了其如何平衡收益与风险的经验。“在寻找投资的入场点时，我们会考虑收益和风险之间的配比，选择收益风险比更高的时机。同时在实际操作中，控制好风险敞口，让盈利去奔跑、才能为投资者创造更好的价值。”汇安裕同纯债债券基金自成立来“强市力争超额、弱市稳控回撤”的表现也初步印证了这种策略的有效性。
张昆介绍，汇安裕同纯债债券主要采取“短久期的底仓+交易盘的波段操作”,短久期利率债作为底仓，主要获取稳健的票息收益；而交易盘的波动操作，主要通过一些中长久期的债券去捕捉收益率下行的机会，同时控制好风险。在控制回撤的基础上，去获得一定的波段操作收益。据一季报统计，汇安裕同纯债债券A自2022年6月22日成立来，在2022年9月、2022年12月、2023年1月、2023年9月等多次市场回调的情况下逆市上涨，截至2024年一季末，该基金自成立来收益率达8.47%，跑赢同期业绩比较基准近5个百分点；同时成立来最大回撤仅-0.47%，同期业绩比较基准最大回撤-1.34%。
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