肖立晟，李枭剑
国家统计局公布的数据显示，2024年5月中国规模以上工业增加值同比增长5.6%，服务业生产指数同比增长4.8%， 社会消费品零售总额同比增长3.7%；1-5月固定资产投资累计同比增长4.0%，其中房地产开发投资同比下降10.2%，基础设施投资同比增长5.7%，制造业投资增长9.6%。国家统计局表示，国民经济延续回升向好态势，生产稳定增长，需求持续恢复。九方金融研究所宏观团队认为，从结构上看，当前我国经济基本面仍然存在一定的短板。具体来看，有以下几点值得关注：
第一，工业生产再度走弱。5月当月工业增加值同比增长5.6%，较4月的6.7%下降了1.1个百分点，也不及市场预期的6%。从季调环比来看，5月工业增加值增速为0.30%，较上月的0.97%大幅回落，且处于近几个月来偏低位置，结合5月制造业PMI生产指数的表现，我们认为5月工业生产可能再度走弱。分行业来看，偏上游的煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼及压延加工业等黑色系相关行业生产走强，而下游行业生产普遍走弱，如汽车制造业、纺织业、医药制造业等。
第二，服务生产有所好转。5月当月服务业生产指数同比仅增长4.8%，好于4月的3.5%，虽然去年同期的基数效应形成了扰动，但从服务业PMI表现来看，5月当月服务业整体还是具备一定的韧性，背后可能与五一等节假日出游回暖相关，5月CPI中旅游价格的表现也相对稳定，同样指向这一点。
第三，社零消费不及预期，但强于季节性。5月社零同比增速回升1.4个百分点至3.7%，虽不及市场预期的4.5%，但结束了连续四个月的下降趋势。并且，5月社零环比增速为9.8%，在近年来仅低于2020年及2022年同期，高于2015-2019年同期水平，可以认为5月社零表现明显好于往年季节性。分大类来看，此前表现较好的餐饮收入环比低于往年同期，而商品零售环比增速高于往年同期，表明此前服务消费和商品消费分化的现象有所收敛。商品零售内部，化妆品、纺织、家电、文化办公用品、体育娱乐用品等商品同比增速回升较快，但金银珠宝类零售额同比下滑11.0%，或与贵金属价格上涨过快相关。
第四，制造业投资增速仍处于高位。1-5月制造业投资累计同比增速为9.6%，与1-4月的9.7%相近，企业投资扩产的速度并没有明显下滑。从已公布的行业数据来看，下游的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、食品制造业、农副食品加工业等行业投资增速较快，均在20%以上。
第五，基建投资增速继续下滑，创2022年以来新低。1-5月基建投资增速为5.7%，较1-4月下滑0.3个百分点，增速创下2022年以来新低。我们认为，这一方面受到了上半年政府债发行较慢的影响，另一方面5月以来南方多地降雨频发，也造成了一定的扰动。分行业来看，与基建相关的交通运输、仓储和邮政业、水利、环境和公共设施管理业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业三大行业累计同比增速分别为7.1%、-1.5%、23.7%，分别较上月吓唬1.1、0.5、2.5个百分点。
第六，房地产投资仍在探底。1-5月房地产开发投资累计同比下降10.1%，降幅较1-4月的9.8%继续扩大，且创下了有统计以来的次低值，仅好于2020年2月。与房地产相关的几项指标中，施工、新开工、竣工、资金来源、房价等同比增速均处于低位，并没有出现改善的情况。整体来看，地产市场依旧在探底的过程之中。
从整体来看，5月以来国内经济再度出现了小幅走弱的迹象。从生产端来看，5月工业生产与服务生产的走势再度分化，工业生产边际走弱的同时，服务业生产小幅好转，但整体来看，生产端或较4月有所降温。从需求端来看，外需表现继续好于内需，内需中消费的表现好于投资，而地产仍是投资端重要的拖累项。5月以来，国内地产政策再度放松，超长期特别国债也已经开始发行，短期内政策层面或以观察效果为主，国内基本面或将延续缓慢修复的态势。
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