在2019年开启的赛道股行情中，一些基金经理强调进攻性，重仓新能源、创新药、白酒等赛道股，净值一度风生水起，但在2021年市场转向之后，基金净值大幅回落，投资者竹篮打水一场空。
与之相对应的是，部分敬畏市场、看重估值性价比的基金经理，不仅聚焦行业景气度，还看重估值性价比，既把握住了高景气发展的红利，在市场转向后还保住了收益。
华安基金的金拓，就是这样一位攻守兼备的基金经理。近日，他向记者讲述了他的投资之道。
锚定行业景气度 强调进攻性
从金拓过往经历看，在2023年3月加入华安基金之前，先后在安邦资产、中融基金（现更名为国联基金）工作，先后担任研究员、基金经理，2019年1月起开始单独管理主动权益产品。2023年3月，加入华安基金，2023年10月起担任华安智增精选基金经理。
从金拓的过往业绩表现看，他管理时间最长的国联核心成长基金，从2019年1月22日开始管理，到2023年3月8日离任，管理期间收益203.98%，业绩大幅超越同期市场表现。
良好的业绩表现，源于金拓对投资的深入思考。金拓表示，其投资框架是基于估值性价比的景气度投资。锚定行业景气度，注重进攻；看重估值性价比，重在防守。
“我的第一份工作是安邦保险，最早看的是TMT行业，险资主要考核绝对收益，TMT则是成长范畴，这也影响了我此后的投资风格。”在谈到自己的投资风格时，金拓表示，既追求高景气度行业的成长性，也注重估值性价比，强调安全边际。
对于二级市场来说，投资获利源于股价上涨。金拓表示，从影响股价的主要因素看，一是景气度，二是估值。
从景气度看，主要关注景气持续的机会和景气反转的机会。“行业景气度的高低，可以通过对上下游产业链和同业公司进行调研确认，优选产业链景气共振的标的，因为胜率会更高。”金拓进一步说，景气度有时代特征，在不同的社会发展阶段，其代表性的景气行业是不一样的，所以要与时俱进。
在金拓看来，各个行业皆有周期，核心是要把握景气度趋势，在行业选择上没有偏见，不会把某些行业排除在外。从2020年以来的业绩归因看，半导体、新能源、军工、计算机、汽车零部件、煤炭、医药等行业的业绩贡献度排名靠前。
当前，A股的上市公司有5000多家，对于金拓这样聚焦行业景气度的基金经理来说，如何选出合适的标的构建组合？金拓表示，首先要广度覆盖，再进行深度挖掘。
金拓强调说，广度覆盖的意义不是直接找到可以配置的标的，而是多寻找一些值得关注的方向，如果观察到某个行业里景气度预期向上的标的增多，且其估值也比较合理甚至低估，通常能够认为该行业值得进一步关注。
“我希望在每个阶段，都能找到几个值得关注的方向，然后自下而上基于个股的赔率和胜率，对潜在的收益率进行排序，纳入到组合中。从过往组合持仓看，正常情况下每个阶段会布局三到五个方向。”金拓进一步说。
看重估值性价比 注重防守性
对于不少聚焦景气度投资的基金经理来说，他们往往憧憬于新兴产业辉煌的前景，追求估值和业绩提升的戴维斯双击。但事后看来，他们往往低估了成长过程的复杂性，高估了行业的竞争壁垒，当行业景气度反转时，往往会迎来估值和业绩双杀的窘境。
从金拓管理的基金净值走势看，整体回撤表现与基础市场较为接近，但当市场出现结构性机会时，回撤收复速度优于基础市场。究其原因，金拓不仅仅关注行业景气度，还非常看重估值性价比，这也展现出其投资审慎的一面。
在金拓看来，上市公司适用的估值体系并非静态存在，而是根据上市公司的产业生命周期、商业模式、竞争格局及公司竞争力等方面综合评估的结果。在常见的估值体系中，包括DCF估值、PEG估值、PB、股息率等，不同的公司，其适用的估值体系可能是不一样的，估值体系要和公司相匹配。
金拓表示，通常而言，同一家公司的估值体系，在大部分时候是比较稳定的，但随着时间推移也会发生变化，这时候就要重新审视这种估值体系底层因素的变化，因为这种估值体系的变化，往往预示着一轮大的行情或者一轮大的风险，这种低频但特别重要的变局尤其需要注意。
以计算机行业为例，2012年左右，A 股计算机公司大多是IT 领域的包工头，只赚一点人头费，这种商业模式只能用PE 法或者PEG 估值。从2014年下半年开始，随着“互联网+”概念兴起，至少在当时资本市场预期层面，计算机行业的商业模式发生了巨大变化。具体而言，一个商业活动可以简单拆分成信息流、现金流和物流三个流向，当时大部分“互联网+”故事的底层逻辑可以归结为通过信息流来染指现金流，从赚取人头费转向了赚取流量分成。随着商业模式的巨大变化，对应的估值体系也就发生了巨大变化，市场对计算机行业的估值体系从PE 法估值转向市值法估值，这是那一轮“互联网+”行情背后的估值逻辑。
另外在金拓看来，估值体系稳定的情况下，估值还有宏观特征，即不同宏观环境对应着不同的估值因子表现。例如最近两年来，宏观不确定性大幅上升，市场对业绩确定性更为看重，高盈利确定性的公司也由此持续享受到估值溢价。
布局三个方向 攻守两相宜
今年以来，市场走出分化行情，低估值高分红板块持续上行，传统消费板块遭遇震荡调整，市场接下来将如何演绎？接下来看好哪些方向？
金拓表示，随着美元流动性转向渐行渐近，接下来结构性行情有望延续。尽管经济复苏节奏仍有不确定性，但从估值角度看，当前A股有充足的估值保护，而随着宏观确定性逐步提升，越往后市场越值得乐观。
从配置思路看，金拓表示会兼顾成长与稳健，目前主要关注以下三个方向。
首先是电子板块。金拓表示，从产业链的调研看，半导体销售回暖的趋势已经传导至国内产业链，同时国家大基金三期的成立为半导体行业资本开支的持续性注入了信心，看好半导体自主可控受益标的。另外2024年将成为端侧AI落地元年，iPhone有望迎来量价齐升的换机周期，消费电子行情的持续性值得期待。
其次是大飞机产业链。金拓表示，在目前宏观环境下，大飞机产业链是难得的确定性成长方向。目前，C919飞机在手订单已超千架，即将开启1到N的快速增长期。从供应链看，目前主要是国际供应商，在自主可控背景下，不管是金属材料、复合材料，还是机电系统、航电系统乃至发动机，国内厂商都有巨大的发展机遇。另外从军工行业周期看，下半年有望开启新一轮订单周期。
对于银行板块，金拓表示，从股息率来看，银行板块的股息率仅次于煤炭行业，而从分红率来看，煤炭的分红率约为60%，而银行的分红率仅为30%左右，随着未来信贷增速放缓，银行分红率仍有较大提升空间，也即股息率仍有潜在提升空间。从估值体系看，由于担心资产质量问题过去十余年银行板块被市场持续下杀估值，目前在红利类资产中横向纵向比较估值均是最低，金拓表示，在政府化债及地产去库存背景下，银行股的估值空间有望逐步打开。
除了上述三个方向以外，金拓表示，对其他行业方向也将保持关注跟踪，等待新的买入机会到来。
来源 东方财富网
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