尤众元[1]、李枭剑[2]
9月24日早,国务院新闻办公室举行新闻发布会,中国人民银行行长、国家金融监督管理总局局长、中国证券监督管理委员会主席介绍金融支持经济高质量发展有关情况,并答记者问。本次新闻发布会上,人民银行行长潘功胜宣布了多项增量货币政策,包括:降低存款准备金率和政策利率,并带动市场基准利率下行;降低存量房贷利率,并统一房贷最低首付比例;创设新的货币政策工具,支持股票市场稳定发展等,市场情绪明显回暖。
九方智投旗下九方金融研究所宏观团队认为,本次货币政策“组合拳”出台的背景有三:首先,美联储近期正式开启降息,且降息幅度较大,我国货币政策发力的外部环境愈发成熟;其次,三季度以来国内极端天气频发,叠加有效需求不足等问题持续存在,国内经济内生动能有所放缓;最后,5月下旬以来国内资本市场震荡调整,投资者信心有待提振。
从政策力度和工具范围等角度来看,本次货币政策的加码明显超出市场预期。一方面,降准、降息等常规货币政策同步落地,除7天逆回购利率下调20BP外,存贷款利率也有望同步下调。并且,后续存款准备金率可能会视情况进一步下调。另一方面,除传统的货币政策工具外,政策工具的创新也值得关注。其中,最为投资者所关注的便是创设两项新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。此外,对于保障性住房再贷款的优化调整也超出市场预期。总的来看,本次货币政策加码所释放出的稳增长、稳信心信号明显超出以往,而这也将为中国经济和资本市场带来一系列积极变化。
对于宏观经济而言,积极的总量政策有望为中国经济注入全新动能。近几个月来,国内经济基本面下行压力再度加重,有效需求不足不仅对实体经济造成扰动,亦带来了信贷扩张放缓、物价水平低迷等一系列问题。而货币政策作为典型的总需求管理政策,在当前的环境下能够取得明显的效果。一方面,政策利率的下调将带动存贷款利率同步下行,改善居民及企业部门的投资、消费意愿;另一方面,资本市场及地产市场企稳后所带来的财富效应,也将带来终端消费能力的回暖。
在已经公布的政策工具中,房地产和资本市场是政策发力主要方向。
房地产行业需要的是政策组合拳。2021年下半年起,中国房地产行业进入下行周期。部分头部房企流动性危机爆发,并逐步蔓延至全行业。在政府先后出台“三支箭”、“三大工程”、“存量房收储”等政策后,房地产行业危机至今没有明显改善的迹象。事实上,在居民微观感受和收入信心没有显著修复的背景下,过去成功企稳市场的房地产政策在本轮周期内失效,下调房贷利率、降低首付比例、“四限”、放松等政策在发力后都没有扭转行业下行趋势。
房地产行业有望短期企稳。最新政策组合拳中,与房地产直接相关的政策包括:降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例、支持有条件的企业收购房企存量土地。降低存量房贷利率有望提振消费,刺激住房需求的效果有限。购房首付比例的效果再本轮行业下行周期内已经被证伪。与之相对“存量房收储”是市场当前最关注的政策,该政策理论上不受制于居民资产负债表的影响,是解决行业危机的可能途径。在政策组合拳的影响下,行业信心短期内有望出现恢复。
行业拐点是否出现仍需观察,但是积极信号在不断出现。自2022年年底“三支箭”政策出台至今,行业经历了四轮政策组合拳出台,对应四轮房地产行业的阶段性修复,分别是2022年年底的“三支箭”、2023年7月存量房贷利率下调、2024年2月超预期降息、5月“存量房收储”政策。观察前瞻性高、波动大的房地产中介信心指数,我们发现在政策出台后2-3月,房地产行业都出现了阶段性企稳,但是长期下行趋势没有改变。因此,本轮政策组合拳的中长期效果仍需观察,我们认为本轮政策组合拳在力度上又一次加码,释放积极信号,行业距离周期底部再进一步。
图1房地产中介信心指数
数据来源:Wind,九方金融研究所。
资本市场也迎来多项政策。其中,央行提及首次创设支持资本市场结构性货币政策工具,上市公司及其主要股东可以通过股票回购增持专项再贷款工具得到流动性,对上市公司股份进行回购或是增持。另外,非银机构可通过互换便利获得资金支持,投资股票市场,规模5000亿元,这部分额度存在提升可能。此外,发布会的内容中包括“平准基金正在研究”、“进一步支持中长期资金入市”等内容,受此影响,资本市场出现大幅上涨。
参考2014年,资本市场的乐观情绪将逐步升温。九方金融研究所宏观团队在《2024年宏观经济形势展望与资产配置》中提及,2024年股市走势将类似2014年。支持该观点的原因是,尽管我们预期2024年经济形势好于2014年,但政策支持力度略低,在2024年上半年经济磨底期,股市可能先涨后跌。2014年年初时,经济形势加速下滑,货币政策趋于宽松,股市震荡。7月起,在证监会和新华社发声、一带一路、超预期降息等消息的刺激下,市场进入上涨阶段。在半年的时间内,上证综指上涨超过40%。
图2 对比2014年上证综指
数据来源:Wind,九方金融研究所。
货币政策超预期加码后,财政政策同样存在发力的可能性。本次发布会中,人民银行行长潘功胜特别提到“注重于财政政策的协调配合”。我们认为,在本轮稳增长政策发力的窗口期,积极的财政政策大概率不会缺席。具体来看,财政政策发力的方向可能包括:提前下发明年的专项债额度,并继续优化专项债的使用范围;进一步加强对于“两新”(大规模设备更新和消费品以旧换新)的资金支持;增发国债或特别国债,并同步调整赤字率。除财政政策外,房地产收储等政策同样存在继续优化的可能性。
展望后续,国内资本市场或迎来新一轮上涨行情。上证指数在5月见顶后,进入阶段性调整阶段,自3174高点回落至近期2700点一线。在部分经济指标略低于预期的当下,政策是最值得投资者关注的变量。本次货币政策“组合拳”不仅对宏观经济是明显利好,也将直接作用于资本市场。后续随着政策效果的不断显现,投资者信心和市场表现有望同步回暖,指数也或将迎来新一轮上涨行情。
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[1] 尤众元系九方金融研究所宏观研究员,北卡罗莱纳州立大学经济学博士。
[2] 李枭剑系九方金融研究所宏观研究员,北京大学经济学硕士。
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