在刚过去的2024年，AI+成为重要的投资主线之一。步入2025年来，AI方向仍然表现突出。很多投资者对春节后的AI行情演绎和投资机会倍加关注。日前，长盛城镇化基金经理代毅在长盛基金2025年投资策略会上，对过往AI行情进行了回顾，并展望了后市投资策略。在代毅看来，算力是整个AI投资的基础，但从目前AI发展的程度看，未来终端应用的占比将逐渐增多，相应地终端在投资结构中的比重份额也将日益提升。为此代毅将2025年基金投资策略总结为“算力为基 终端致胜”。
海通证券数据统计，截至2024年末，代毅管理的长盛城镇化主题A（000354）聚焦于 AI 相关的国内外算力、AI应用终端、机器人等方向的优质硬件方面个股，2024年度收益率达39.23%，在同期可比的3508只基金中高居TOP30（30/3508）。
2025年科技成长或仍是主线
展望2025年，代毅认为，科技成长或仍是主线。从基本面看，由于中国经济体量已经很庞大，政策刺激对于经济效果很难像过去那样立竿见影，但正向的、经济友好型的政策持续的加码，对于经济效果也是不断积累的，2025年经济有望实现温和回升。同时稳定楼市、股市对于稳定经济增长和居民资产负债表有着重要的意义，给出了资本市场运行的底线。
虽然近期召开的中央经济工作会议把消费放在了科技之前，但代毅分析指出，这样对科技反而是利好。“因为只有在消费把经济的根基筑牢之后，科技才可能有更快的发展速度。而且从低通胀恢复的过程中，可能可能是股债相关性正数的过程。经过回调后，看向股债收益差穿越-2X标准差向-1X标准差修复”。代毅进一步表示，作为专业的基金经理，核心在于寻找到产业从1到10 的阶段，有望形成戴维斯双击的行业投资机会。由此推断，AI行业的发展脉络更为清晰，弹性也相对更大。
AI是下一代超级入口，应用端或存在逆袭机会
回顾过往AI行情，代毅认为，现在AI投资进入算力与终端应用齐头并进的阶段。2024年底开启了国产算力、端侧和机器人的投资热情。从过往历史看，每一个伟大公司的诞生，都需要一次终端的迁移，要么定义一个终端，要么是一个巨大需求的终端不可缺少的部分。
“如果说AI是下一个生产力的变革，那必然在终端方面产生一个超级入口，进而产生伟大的变革。”但代毅也指出，整个AI的渗透是道阻且长的一个过程。硬件端美国进入算力竞赛已经持续6~8个月，并仍然持续高强度资本开支，我国从2024年开始大型网络公司算力投资开始加速。借鉴移动互联网浪潮国内应用端的逆袭，代毅预计，AI浪潮同样在应用端存在逆袭的机会。
对于后续终端的关注方向，代毅重点剖析了苹果产业链和机器人。首先代毅预计，在春节后苹果IOS18完整版Agent的进展。其创新有望带动整个智能手机终端的增长，为此坚定看好AI手机及其周边端侧带来的产业浪潮。另一方面，代毅认为目前机器人已具备一定的感知能力，位于条件自主阶段。智能化等级从L3向L4过渡，机器人能够根据预设的底层动作完成部分任务。代毅预计2025年有望是机器人量产元年，工业场景将优先量产。机器人行业处于量产阶段前夕，目前人形机器人在工业制造、安全巡逻、物流配送、服务行业等特定领域开始小规模商业试点。
在代毅看来，目前人形机器人产业趋势已逐渐形成共识，板块走出概念期，向价值投资切换。市场关注焦点在量产与商业化。聚焦到国内产业链现在呈多点开花态势，从今年来说，代毅认为，机器人终端对于AI投资有望带来意想不到的一些惊喜。
组合构建：自上而下产业政策研究+中期行业比较
谈及如何构建投资组合，代毅介绍，从价值投资的要求看，需要坚持自己认知；同时作为成长型的基金经理，需要向市场认知靠拢。长期而言，代毅看好科技成长，中期要做好行业比较。在投资策略构建上，主要侧重行业精选和梯次配置比较的逻辑，叠加深度挖掘产业链上中下游的投资机会。
具体看来，代毅倾向每年初根据国家政策、资金支持力度，从主流的投资方向中选择当年最具确定性的几个投资方向进行配置；通过宏观、产业、基本面三个维度的总量、同比、环比三类指标，刻画行业的需求、供给、成本三个需求分析特征。从过去几年看，AI符合国家产业政策和发展趋势，因此将AI作为主要投资方向。在选定方向后，深度挖掘产业链上中下游的扩散轮动逻辑、及板块内一二线股票的个股轮动。从纵横两个维度，运用供需关系向产业链中上游延伸；在整个产业逻辑挑选过程中，代毅关注的核心变量是产业链中更具有定价权的环节，需求相对刚性、对上游成本可控，同时定性分析企业，精选龙头个股。
