尤众元[1]
2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，上月为3.45%。5年期以上LPR为3.95%，上月为4.2%。
1年期LPR不变，5年期LPR大幅下调25个基点，超过市场预期。事实上，在2023年年底部分商行的存款利率下调、2024年1月底定向降息后，LPR下调是大势所趋，但是5年期LPR下调25个基点远超市场此前预期。我们认为利率政策的超预期发力有助于明显改善中国房地产行业和总量经济的基本面。中国经济全年将逐级而上，资本市场反弹有望延续，待政策传递至经济基本面后，资本市场有望迎来全面普涨。
LPR利率本次下调反映货币政策加速发力。2022年房地产危机至今，考虑到利率政策对于经济影响重大，5年期LPR的调整在本次调整之前都比较谨慎，每次调整都主要以10或者15个基点为主。同期，房地产行业的下行周期始终没有结束，甚至存在长期低迷的可能。刚刚进入龙年，LPR一下子调整25个基点，反映政策制定者更为重视房地产行业引发的一系列难题，稳增长的地位更为突出。
图1 5年期LPR利率
数据来源：Wind、九方金融研究所。
房贷利率和房地产调控政策的松紧是影响房地产销售的重要变量，房地产销售有望逐步企稳。复盘历史，房贷利率与房地产销售高度相关，背后的主要原因是居民住房需求对于房贷利率高度敏感。在2012年、2014年、2019年和2020年的四次房地产销售上行周期开始节点，房贷利率都是提前或者同步出现下行。同时，房地产调控政策放松与房贷利率的调整基本同步，2012年央行的差别化住房信贷、2014年住建部的去库存和2021年央行的房地产健康发展，中央部门发出关键性的表态出现后，各地地方政府逐步加大房地产政策放松的广度与深度。年初至今，一线城市再次发力放松房地产政策，如今房贷利率也大幅下行，房地产销售不振的现象将逐步缓解。
九方金融研究所认为本次降息的操作超出市场预期，央行释放出积极稳增长的信号。展望未来，经济基本面在经历了2023年下半年的企稳回升后，将迎来空中加油，修复进程加快。
降息是政策发力的重要信号，2024年中国经济将逐级而上。我们在2024年展望中提及稳增长在2024年的位置将更加突出，经济增长目标可能会设定在“5%左右”。考虑到中国经济当前的潜在增速与目标仍有距离，LPR的调整并不是单一政策，后续一系列政策组合拳可期。我们在2023年年底和2024年年初多次提出春节前将迎来降准降息以及其他重要政策的时间窗口。本次降息反映出央行积极稳增长的信号。展望未来，2024年将迎来财政和货币政策联动发力，降准降息只是政策发力的第一枪，之后仍有以城中村改造为代表的多项重磅政策值得市场关注。全年的经济增速可能呈现拾级而上的态势，我们预期2024年上半年中国经济维持弱复苏，下半年进入扩张期。
资本市场在开年以来连续下跌后，不仅客观上存在超跌反弹的可能，经济基本面的加速修复有望让市场拐点提前到来。上证指数在2635点位一线触底反弹后，经济基本面能否改善将是股市能否从反弹走向反转的关键点，LPR的超预期下调无疑有助于中国经济更快速地迎来拐点。我们认为2024年经济从磨底走向复苏，股市类似2014年，反弹和震荡是春节后的主要格局，二季度至年底，股市存在全面普涨的可能性。
短期内，受益于LPR超预期下调，房地产链将是最大受益者。LPR与房贷利率直接相关，后者对于房地产销售至关重要。如果房地产销售改善的信号明显，房地产链将从中受益。复盘2015年房地产复苏周期，机械设备率先启动，但是持续性比较弱，房地产板块在整个房地产复苏周期表现最强，房地产板块见顶后，建筑材料和家用电器持续性较强。因此，最为受益的还是房地产板块，尤其是国营房企中的成长型品种和民企中的财务优质标的，当前，各地的土地价格较高点下降许多，土地溢价率不断下行，房地产企业的成本在下降，谁能够在拐点出现时扩张资产负债表，谁就能占的先机。
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[1] 尤众元系九方金融研究所宏观研究员，北卡罗莱纳州立大学经济学博士。
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