肖立晟，李枭剑
2024年3月中国CPI同比上涨0.1%，预期上涨0.3%，前值上涨0.7%。3月中国PPI同比下降2.8%，预期下降2.7%，前值降2.7%。总的来看，与2月相比3月我国CPI、PPI同比增速出现了一定的回落，且表现均不及市场预期，九方金融研究所在2月通胀数据点评《如何看待CPI增速的“跳升”与后续走势》中指出，季节性因素消退后，3月CPI同比增速可能会出现回踩，最后数据的走势与我们预期的基本一致，但绝对增速仍然偏低。具体来看，九方金融研究所宏观团队认为3月通胀数据中有以下几点值得关注：
CPI方面，春节需求消退后，肉类、鲜菜、水果、海产品等食品价格超预期回落。3月CPI中食品烟酒分项同比、环比分别下降1.4%、2.2%，增速分别低于2月1.3、4.4个百分点。随着春节假期的结束，居民对于食品的需求明显回落，而刚刚过去的2月春节所带来的季节性效应实际上强于往年，这导致3月食品价格回踩的幅度高于市场预期。不过与前几个月相比，此前对CPI形成较强拖累的肉类价格同比增速的回落幅度相对有限，中期内的上升趋势仍然存在。能源方面，3月国际油价继续震荡上行，成品油价格也再度进行了上调，能源价格对于CPI的支撑增强。3月交通工具用燃料环比增速为1.1%，同比增速也回升1.4个百分点至2.2%。
核心CPI增速回落，或受到旅游等服务消费价格下滑的影响。3月核心CPI同、环比增速分别为0.6%、-0.6%，较2月分别下滑0.6、1.1个百分点，核心CPI增速回到了2023年四季度的水平。其中，在核心CPI中占比较高的房租分项3月同比、环比增速分别为0、0.1%，整体来看增速仍处于偏低水平，或与地产市场的表现有关。而拖累3月核心CPI增速下滑的主要原因在于春节结束后，旅游等出行相关服务价格出现了明显的回落。国家统计局表示，3月非食品中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降27.4%、15.9%和14.2%，合计影响CPI环比下降约0.38个百分点，占CPI总降幅近四成。
图1 我国CPI增速
数据来源：Wind，九方金融研究所
PPI方面，可能主要反映了当前经济的结构性特征。2月PPI同比为-2.8%，略低于2月的-2.7%，国家统计局表示这主要是由于“节后工业生产恢复，工业品供应相对充足”导致的。但从总量数据来看，3月制造业PMI中生产指数环比回升2.4个百分点至52.2%，无论是从绝对值还是回升幅度来看，表现均不及新订单指数，整体供应相对充足的现象可能并不存在。我们认为，3月PPI同比增速的回落主要是反映出当前经济的结构性特征，即制造业和出口部门强于基建和地产部门。从细分行业来看，煤炭、钢铁等黑色系行业表现明显弱于石油、有色等行业。另外值得关注的是，3月PPI中食品类环比增速下行0.4个百分点至-0.4%，这一幅度同样高于PPI整体的下行幅度，表明食品价格在拖累CPI的同时，也对PPI造成了一定的影响。
图2 我国PPI增速
数据来源：Wind，九方金融研究所
从分项数据来看，3月CPI同比增速表现不及预期，最主要的原因在于2月春节的季节性效应过强，且超出了市场的预期。在CPI中，季节性效应较强的食品、旅游相关分项近两个月价格均出现了明显的波动，且这种波动的幅度往往难以被市场充分预期到。不过，如果我们从累计同比来看，2月、3月CPI的累计同比均为0，这表明去除了春节效应后，近两个月来整体的物价水平表现与去年同期相近。
展望后续，二季度我国CPI有望震荡上行。进入二季度后，地缘局势的升温可能会导致油价居高不下，叠加去年同期油价的低基数，能源分项增速可能会继续回暖。而猪肉价格同比增速的底部也已经出现，我们认为二季度后在“猪油共振”的影响下，CPI同比增速有望再度进入上行区间。不过，中长期视角下国内物价水平能否持续上行，仍然与房地产行业息息相关。
免责声明：本报告由李枭剑（登记编号：A0740123050026）进行撰写，本公司对报告内容（含公开信息）的准确性、完整性、及时性、有效性和适用性等不做任何陈述和保证。本公司已力求报告内容客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅反映撰写者在报告发出当日的设想、见解和分析方法应仅供参考。同时，本公司可发布其他与本报告所载资料不一致及结论有所不同的报告。本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。
关于九方金融研究所
九方金融研究所是九方财富（09636.HK）子公司九方智投旗下金融研究机构。九方金融研究所以“聚焦金融、着力创新、引领行业、打造品牌”为指导方针，致力打造国内一流、特色鲜明的投资研究服务平台，为广大投资者提供长期稳定、成体系、可信赖的专业研究服务。
研究所拥有超100人证券研究服务团队，研究范围涵盖宏观经济、行业公司、证券投资策略、指数与投资工具设计等领域。
免责声明：市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。
