李枭剑
2024年7月,制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.2%和50.2 %,比上月下降0.1、0.3和0.3个百分点。国家统计局表示,我国经济总体产出继续扩张。不过总的来看,7月制造业、服务业、建筑业三大行业PMI均较商业有所下滑。九方金融研究所宏观团队认为,有以下几方面值得关注:
第一,制造业供给、需求两端继续走弱。7月制造业PMI中与供给相关的生产指数回落0.5个百分点至50.1%,已连续3个月回落,目前已接近荣枯线水平。同时,新订单指数环比亦下滑0.2个百分点至49.3%,创下今年以来新低。分行业来看,制造业景气水平的回落主要受到了黑色产业链的拖累,国家统计局表示黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均低于临界点,产需释放相对不足。
图一 制造业PMI主要指标走势
数据来源:Wind,九方金融研究所
第二,外需仍具有韧性。7月制造业PMI新出口订单指数环比回升0.2个百分点至48.5%,即相比于内需,外需仍有一定支撑。虽然7月美欧日等发达经济体经济基本面都出现了不同程度的下滑,但考虑到出口订单存在一定的滞后效应,以及“抢出口”现象的存在,短期内出口表现或有支撑。此外,7月韩国、越南出口增速均明显回升,也指向这一点。
第三,企业补库存意愿减弱。7月制造业PMI中产成品库存指数环比下滑0.5个百分点至47.8%,在总需求乏力的背景下,企业补库存的意愿再度转弱。最近几个月来,虽然工业企业产成品存货同比增速持续回升,但这背后可能很大程度上受到了价格因素的扰动。结合实际库存同比增速以及PMI产成品库存指数来看,二季度以来我国企业补库存情况并未明显改善。
第四,工业品价格回落,PPI同比增速再度转跌。7月制造业PMI出厂价格指数与原材料购进价格指数分别回落1.6、1.8个百分点至46.3%、49.9%,二者均创下了近一年以来新低。而根据制造业PMI出厂价格指数与PPI环比的相关性推算,7月PPI同比可能会回落0.3个百分点至-1.1%。
图二 制造业PMI两项价格指数走势
数据来源:Wind,九方金融研究所
第五,中小型企业景气程度明显回落,大型企业表现反而有所好转。分企业类型来看,7月大型、中型、小型企业制造业PMI环比分别上升0.4、下降0.4、下降0.7个百分点至50.5%、49.4%、46.7%,中小型企业的景气水平明显回落。
第六,服务业景气水平小幅回落。7月服务业商务活动指数环比小幅回落0.2个百分点至50.0%,服务业整体并未扩张,也没有陷入收缩区间。分行业来看,与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间,业务总量增长较快;零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47.0%,景气度偏弱。
第七,建筑业扩张速度放缓。7月建筑业PMI环比回落1.1个百分点至51.2%,建筑业景气水平下滑至近几年来低位,主要原因在于高温暴雨和洪涝灾害等外生因素的冲击。另外值得注意的是,7月建筑业从业人员指数环比下滑2.7个百分点至40.2%,处于有统计以来偏低位置。
图三 非制造业PMI走势
数据来源:Wind,九方金融研究所
从PMI数据来看,7月国内经济基本面再次出现了弱化,而背后的原因一方面在于极端天气等外生因素的扰动,另一方面则仍是总需求不足的拖累。展望下半年,基本面的表现意味着稳增长压力的增加与政策出台概率的提升,刚刚召开的7月政治局会议指出“下半年改革发展稳定任务很重”、“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”,短期内宽松政策的发力和天气因素的好转可能会带动基本面出现明显改善,资本市场也有望企稳回升。
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