消费电子，回暖！
2024年第三季度，全球智能手机出货量达到3.1亿台，同比增长5%，连续四个季度同比正增长。
其中，受益于iPhone 16的发布，苹果在第三季度表现强势，创下历史同期出货量的最高记录。
国内手机厂商也不甘示弱，在行业复苏之际开始密集发布新品，其中华为的mate 70当属一匹黑马。11月18日，mate 70预约链接刚上线1小时，预定量便达到百万级别。
在这种背景下，同处苹果和华为产业链上游的蓝思科技已经开始迎来市值的飙升。截至2024年11月20日收盘，公司市值达到1063亿元，较年初翻倍增长。
那么，资本市场外，这一消费电子产业链核心企业又是怎么表现的？
业绩逐步向好
供应链垂直整合
蓝思科技的经营业绩正逐步向好。
2024年前三季度，蓝思科技实现营业收入462.28亿元，同比增长36.74%，创历史同期新高；归母净利润23.71亿元，同比增长43.74%，继2023年三季度后继续增长。
之所以说蓝思科技会受益于消费电子行业的回暖，是因为公司的核心产品为手机玻璃盖板。2024年上半年，以该产品为主的智能手机与电脑类业务占总营业收入的比例达到了83.21%。
其中，苹果是公司的第一大客户，销售收入占比常年维持在50%以上。
或许会有人因此而担心公司第一大客户占比过高的问题，毕竟欧菲光、歌尔股份等公司经历的砍单事件说不定什么时候又会上演。
但是，行业复苏时期，苹果加大订单量还来不及，又怎么会砍单呢？对于当下时局，这种担心有点过早。
一般来说，面对苹果公司的高话语权，果链公司的利润空间都比较小。但是与另外两大果链巨头相比，蓝思科技却展现了更强的盈利能力。
2024年前三季度，蓝思科技实现毛利率17%，高出立讯精密和歌尔股份超5个百分点。
事实上，蓝思科技也在采取一定的措施，弱化苹果公司可能带来的风险。
一方面，扩宽产品的下游覆盖范围。目前，公司下游客户已从智能手机领域逐步延伸至watch、MR、新能源以及光伏等领域。
2024年上半年，蓝思科技新能源汽车领域贡献的营业收入达到27.16亿元，同比增长19%，有发展成为公司第二增长曲线的趋势。
另一方面，加大自身产品覆盖维度。在玻璃盖板的基础上，公司将产品逐步延伸至蓝宝石、陶瓷、触控传感器等产品领域，并通过组装业务提升对终端产品的交付能力，有效增加了客户粘性。
由此，2023年，在公司收入增长的基础上，苹果贡献的份额由70.96%下降至57.83%。除苹果外，前五大公司的其他四家的收入贡献均有所增长。
研发&重资产运营
护城河仍深
看起来，玻璃盖板这一产品似乎没有什么护城河，其实不然。
蓝思科技构筑的护城河主要体现在研发技术和商业模式上。
首先，玻璃盖板对手机来说起到防护作用，其技术门槛来自于加工的精密度和良率控制，而这些能力和经验成正比。
实际上，蓝思科技从第一代iphone就开始做玻璃防护，与苹果的合作也长达18年之久，经验丰富，塑造了优秀的方案解决能力和良品控制能力。
这一点，也离不开公司多年的研发投入，2024年前三季度，蓝思科技研发投入为19.6亿元，同比增长16.59%。2019—2023年，公司累计研发投入已近百亿元。
这也使得公司在消费电子行业首创了多种专用设备和专有技术，并引领行业标准迭代。
其次，公司的商业模式具有资本密集属性。
整体上，蓝思科技常年维持了较高的资本开支金额。2014—2023年，公司年均资本开支为56亿元，为后进入者形成了较高的壁垒。
从公司固定资产的表现也可以看出这一点。2023年，公司固定资产账面价值为360亿元，占总资产的比例高达46.51%。
高额的固定资产投入一方面是基于繁多加工工序的必然要求，另一方面也帮助公司有效应对了智能手机的出货节奏，保障了对下游客户的交付能力。
进一步地，公司智能制造属性日益凸显。
目前，公司70%的生产线已经实现自动化，不仅可以保证产品的高质量和一致性，也有效降低了生产成本。
比如，公司的全自动激光开料加工线通过激光新技术的引入，可以将工厂的原材料利用率从83%提升至93%，有效减少了损耗。
AI赋能
量利齐升可期
基于未来，在掌握客户资源的基础上，公司的发展逻辑主要依赖于第二增长曲线的培育和AI手机的发展。
在客户层面，公司已经进入苹果、三星、华为、小米等消费电子厂商以及特斯拉、宁德时代、宝马、奔驰、比亚迪等新能源汽车厂商的供应链，大客户培育优势明显。
在新能源汽车领域，除新能源汽车仍持续渗透外，汽车也正向智能化、网联化方向发展，大尺寸屏幕需求也高速增长，这些因素必然会带来显示屏需求的提升，进而从数量和面积上推动公司玻璃盖板增长。
据预测，全球车载显示器市场规模将从2023年的13.50亿美元增长至2030年的29.85亿美元，年均复合增长率为12%。
另外，AI手机的发展有望推动公司产品实现量利齐升。
出货量方面。目前，全球智能手机的平均换机周期已经达到51个月，以上次消费电子换机高峰2020—2021年来计算，消费电子行业将迎来新一轮换机周期，而AI的赋能将进一步会强化这一周期。
数据显示，预计2028年生成式智能手机的出货量将超过7.3亿部，是2024年的三倍多，无疑会带来玻璃盖板的放量需求。
价格方面。AI技术对产品设计、硬件性能提出了更高的要求，比如算力提升加大了对散热性能的要求和空间结构的优化等，进而推动公司单位玻璃盖板产品价值量提升。
结语
目前，消费电子行业已经迎来回暖，作为苹果和华为的核心供应商，蓝思科技不仅有望受益于行业复苏，还可以在两大厂商争夺份额之际保证业绩的稳定性。
作为玻璃盖板行业龙头，蓝思科技已经通过研发和重资产运营的模式构筑了护城河。未来，随着AI手机的发展和公司第二增长曲线的构建，公司业绩有望再上新高度。
来源：投研邦
