受益于消费电子、智能汽车和AI算力等需求拉动，电子元器件分销行业2024年景气度呈现小幅回升迹象。但结构性分化依旧严重，AI技术革命带来新一轮科技创新浪潮，行业增长动力主要与AI高度相关，包括内存（HBM）和逻辑（GPU）芯片等。
全球半导体分销行业迎来洗牌，聚焦亚洲市场及AI产业链的文晔科技和大联大超越欧美巨头艾睿电子和安富利。此外，中国半导体进出口逆差继续收窄，国产芯片竞争力提升，出海意愿在逐步增强。
总部深圳，成立于2005年的芯智控股（2166.HK），作为国内领先的集成电路及其他电子元器件全能型分销商及技术增值服务商，近期发布2024年业绩。公司战略调整业务布局，拓展与AI高度相关的业务领域，全年收入虽有所下降，但仍录得46.48亿港元规模，费用端改善，归母净利润高增41%，并大幅提升了派息比例。
一、始终掌握行业趋势，部分年份业绩弹性大
首先，电子元器件分销行业的产业价值，一方面是协助上游原厂进行市场推广，一方面为下游客户提供集中采购服务。行业数据显示，2023年全球分销商TOP50营收超1780亿美元，头部企业有欧美巨头艾睿电子、安富利，也有中国台湾企业大联大、文晔科技等，内地头部企业包括中电港（001287.SZ）、深圳华强（000062.SZ）、香农芯创（300475.SZ）、力源信息（300184.SZ）、好上好（001298.SZ）等，芯智控股也属于一线本土玩家，营收规模在全球TOP40以内。
其次，从电子元器件的产品类别看，半导体占比超过7成，其他还有连接器、无源元件、机电产品、计算机/系统、电源和电池类产品等。芯智控股的业务主要聚焦半导体领域，上游合作的芯片原厂包括MTK、Sigmastar、YMTC等国内外顶尖品牌，授权代理超50条产品线，应用于智慧视觉、存储产品、智慧显示、光电显示、通讯产品及光通讯等板块，以授权分销为主要模式。
第三，电子制造行业拥有周期属性，且技术更迭快，消费电子领域亦变化频繁，都会影响分销产品的权重变更。对于分销企业，一方面要引进足够多的产品线，获得上游原厂的授权，另一方面积极开拓下游客户，对应收款项、库存管理能力有很高要求。而其中，还必须具备很强的行业洞察能力，要能够预判行业发展趋势，顺应新的消费热点，以便及时做出分销品类的调整，保证自身现金流稳健，并做大做强。
所以，在梳理芯智控股2018-2024年的运营情况后，发现公司主要业务单元每年都会有所变动，反映了当年市场需求的真实迁移。这表明，公司行业洞察能力强，始终掌握着行业趋势，过往业绩也做到了稳健增长，且部分年份也会有超额业绩弹性。比如2021和2022年，芯智控股的营收都在百亿以上规模，直接从2020年的55亿翻了近一倍。众所周知，彼时恰逢新冠疫情期间，全球供应链断裂，而国内制造产能未受影响，海外订单涌向国内，公司也正是成功把握了那一轮行业红利，业绩规模显著抬升。
第四，电子元器件分销商通过自主研发和技术积累，对中小客户提供一站式解决方案和核心器件的供应，也是行业头部企业拓展市场、提升毛利率的重要手段，芯智控股也一直重视技术增值业务的发展。从公司官网介绍得知，旗下的“芯联”作为技术增值板块，在商业显示、安防监控、指纹门锁及IOT等领域均拥有较成熟的行业解决方案，对应验证了财报上研发费用持续投入、毛利率稳步提升、海外市场份额拓展等指标的合理性。
具体看2024年，芯智控股积极开拓了AI相关业务，如存储、光通讯、端侧AI SoC和算法应用等，并对消费电子板块进行了部分优化。全年，存储产品业务单元实现销售额约7.63亿港元，同比高增677.9%，便是把握住了人工智能市场算力需求爆发，及数据中心高性能存储芯片的增长机遇。光通讯产品单元，分销也主要围绕数据中心的200G/400G/800G/1.6T数通模组中的芯片产品，板块收入大幅增长113.9%至约3.58亿港元。
就历史数据来看，第一，彰显公司拥有稳健的运营历史，坚持电子元器件分销行业20年，行业地位不断提升；第二，积极应对产业变动的能力突出，行业呈现一定周期性，但公司业绩在稳步增长，部分年份也能抓住高弹性机遇；第三，不断优化业务模式，立足授权分销，积极开拓独立分销、技术增值业务、半导体投资等。
二、同业对比，更优的运营指标，2024大幅提升派息比例
选取5家A股同业进行对比，数据截至3月28日收盘，由于好上好等几家尚未发布2024年报，使用的的是前三季度数据，以作参考。
1、芯智控股2024年营收、纯利的规模约同等于力源信息、好上好、英唐智控（300131.SZ），但市值规模相差甚远，A股同业市盈率普遍超过100倍，芯智控股8倍市盈率属于超级低估。
2、回看2021年，属于国内分销行业景气度较高年份，多数企业收入均有不错增长，芯智控股当年收入大涨88%，突破百亿规模，增速高于同业。2022-2023年，芯片进入去库存的下行周期，同业整体收入均出现大幅下滑，及至2024年，开始出现复苏回升。
翻看芯智控股公告，发现公司在2018年起曾以25%的股权投资控股了独立分销公司铭冠国际，并于2023年解除了控股关系。首先，在行业供需极其不匹配的2021-2022年，铭冠国际录得傲人的业绩，给芯智这笔300万美元的投资带来近10倍的回报。但其次，2023年行业下行周期，铭冠国际的并表也加剧了公司的业绩波动。剔除这笔投资看的话，芯智主营业务的表现相较同业会更加平稳，也侧面彰显了公司的抗周期能力。
3、电子元器件分销行业，应收账款周转率和存货周转率是两个很重要的指标。2024年，芯智控股的应收账款周转天数52天，存货周转天数17天，均低于A股5家同业均值的76天和57天。2023及2022年度亦然，芯智控股应收和存货周转天数方面均优于同业，整体运营质素跑赢。
4、看毛利率、净利率指标方面，分销行业的毛利率水平整体不高，但芯智控股无论是毛利率还是净利率在最近几个年度均高于5家同业均值。2024年，公司净利率上涨了0.54pct。
另外值得注意的是，芯智控股2024年度派息12港仙/每股，派息率提升至56%，对应3月28日收盘价1.72港元，相当约6.98%的股息率。公司2016年上市至今，每年均坚持派息，派息比率约30%-40%，累计派息金额约2.95亿，已经超过了IPO净筹资额2.06亿港元。
2025年3月，芯智控股发布公告调整派息政策，宣布将派息比例由原来的不低于15%，上调为不低于50%。可以看出，公司对于股东回报的重视程度。A股同业之中，深圳华强的派息持续性和力度好于同业，力源信息和英唐智控从2019年开始就已经停止派息。
三、把握行业发展机遇，拓宽本土芯片原厂资源，布局东南亚市场
中国是全球最重要半导体进出口贸易国，据海关数据，2024年我国芯片贸易逆差2261亿美元，较2022年的2617亿美元已下降13.60%。其中，进口芯片数量达5492亿块，同比增长14.51%，金额约3856亿美元；出口芯片数量2981亿块，同比增长11.3%，金额约1595亿美元（约合人民币1.16万亿），同比上升16.9%，是属于首次突破万亿元人民币。
国内庞大的芯片需求，是全球分销商不可忽视的大市场。近2年世界经济增长乏力，需求端出现若干扰动，但AI科技发展势头正旺盛，带来新一轮增量机遇，且国内在AI领域的投资仍处于高速增长中。当然，美国贸易保护主义也影响全球供应链，国内外的产能布局开始调整迁移。中国芯片技术实力持续提升，会逐渐挤占高端份额，芯片出口规模不断新高，企业出海也日益成为新的选择。
对于2025年，市场预计AI算力的投资热度将持续，包括高端存储芯片、算力芯片、光模块芯片、交换机芯片等均有望受益。端侧AI产品的大力普及应用，也会推动如AI SoC芯片市场快速增长，并活跃整个AI产业链。从芯智控股2024年财报中观察，公司对旗下AI相关的智慧视觉、存储产品、通讯产品等业务单元2025年的增长均持有乐观态度，业绩弹性或值得期待。
另一方面，梳理芯智控股上游原厂资源，最大合作方是中国台湾的联发科，公司目前授权的原厂也多数是境外厂商。但近年来，公司也在积极拓展国内本土芯片原厂资源，已取得不错突破。其优势在于，芯智控股可以凭借自身20年的行业分销经验，顺应国内芯片出口的时代潮流，助力本土原厂做优做强。
海外市场的拓展，芯智控股早在2018年就公告与新加坡DTDS公司组建了印度合资企业，并重点部署了新加坡、印度、越南等东南亚市场。2021年至2024年，公司包括新加坡在内的海外业务收入占比分别约2.36%、7.75%、2.81%及10.3%，海外占比已经是公司重要的业务单元，未来有望形成新的增长极。
总结下来：
芯智控股2024年业绩可圈可点，把握住了AI产品线机会，纯利显著增长。为了回馈股东，还提高派息率至50%以上。对比A股同业，公司过往运营稳健，主要指标优于同业，但估值严重错配。2025年，芯智控股将继续围绕AI科技线部署业务单元，成长性值得期待。今年以来，港股市场领涨全球，估值修复是主要逻辑，公司当前远低于A股同业的估值可谓相当吸引。
