百得利控股有限公司（6909.HK）始创于1998年，总部设立于北京。公司为客户提供全方位的汽车相关产品及服务，包括汽车销售、售后服务以及其他增值服务，如汽车金融及二手车经纪服务等。历经二十余年的探索和创新，目前已成为顶尖的超豪华汽车经销商集团之一。
3月31日，百得利控股有限公司（以下简称“百得利控股”）公布了截至2022年12月31日止的年度财报。
2022年百得利控股营收100.82亿元，同比增长1.2%。其中，新车销售营收89.16亿元，同比增长2.2%；售后服务营收11.66亿元，同比下滑5.6%。毛利润8.78亿元，同比下滑24.7%。其中，新车销售毛利润约3.66亿元，同比下滑约40%；售后服务毛利润约5.12亿元，同比下滑约9.9%。新车销售毛利率4.1%，同比减少2.9pct；售后服务毛利率43.9%，同比减少2.1pct。净利润2.43亿元，同比下滑56.7%。净利率2.4%，同比减少3.2pct。
业绩韧性超预期，经营效益行业领先
2022年受疫情影响，4S店长期闭店且汽车出行频次大幅下滑，购车和用车需求的降低对汽车经销商经营构成严峻挑战。根据中国汽车流通协会的统计，2022年处于亏损状态的经销商为45.2%，创下近五年新高。在同业大幅亏损行业景气度极差的情况下，百得利控股依然实现了2.4%的净利润，充分体现了公司具备穿越周期的长期成长能力。
新车销售业务持续增长
2022年百得利实现新车销售15,154辆，在去年4S店间歇性闭店的情况下，依然实现了7.0%的增长。新车销售的持续增长，是公司未来业绩可持续增长的有力保障。2022年百得利控股新车销售毛利率约为4.1%，同比减少2.9pct。大幅下滑原因有二，首先2021年汽车行业受缺芯影响出现供不应求的情况，新车售价显著提高，新车销售毛利率创下多年新高。2022年随着缺芯影响消除，新车售价逐步回归正常。其次，疫情之下部分豪华车经销商经营不善导致现金流紧张，降价销售回笼资金，拉低行业平均售价。2023年未来随着以上负面因素的消除，公司新车销售业务营收及盈利能力均有望实现反转。
售后服务业务略有下滑
2022年由于国内汽车出行频次下降，售后需求显著降低。在这种情况百得利控股售后服务业务表现出了超预期的韧性。售后服务营收11.66亿元，同比下滑5.6%。售后服务毛利润5.12亿元，同比下滑约9.9%。2023年随着汽车出行恢复，汽车保养维修等需求均将同比显著提升，售后服务业务有望于2023年迎来反转。
汽车金融及二手车业务稳健增长
除了新车销售及维修业务，汽车金融及二手车经纪服务同样是经销商的重要利润来源，此部分业绩被计入“其他收入-佣金收入”。2022年百得利控股其他收入2.56亿元，其中来自汽车金融及二手车业务的佣金收入合计1.65亿元，同比增长9.6%。需要注意的是，汽车金融及二手车业务的毛利率可看作100%，收入即为利润。展望2023年，随着各项压制因素的消除，汽车金融及二手车业务有望呈现更加强劲的增长速度。
并购整合加速成长，逆势扩张尽显龙头本色
截至2023年3月，百得利控股在中国七个省市经营15家保时捷、梅赛德斯-奔驰、宝马、奥迪、宾利、捷豹-路虎及沃尔沃品牌的4S经销店及1家上汽奥迪陈列室。2022年完成收购北京一家宝马4S经销店及一家宝马汽车维修厂，总代价分别为8000万美元及500万人民币。
与中低端品牌形成鲜明对比的是，豪华及超豪华4S店的收购价往往超出其净资产，多出来的无形资产便是“汽车经销权”。参考耳熟能详的贵州茅台，作为奢侈品，人人想要不愁销路。厂家处于强势地位，严控终端销售渠道，稀缺奢侈品的经销权本身就是一种很有价值的无形资产。因此，无形资产可充分体现公司扩张力度。2022年百得利控股无形资产8.97亿元，同比增长70.89%。在行业普遍陷入困境的情况下，并购整合机会大量涌现，为经营效益领先的企业提供加速成长机遇。
展望未来，2023年复苏确定性较强。随着各项不利因素的瓦解，公司经营有望迎来反转。伴随大量潜在的并购整合项目落地，百得利控股有望进入新一轮的成长周期。与此同时，随着公司业绩的持续增长，资本市场有望逐步转变近年来对豪华汽车经销商的悲观预期。估值修复叠加业绩反转，戴维斯双击可期。
