尤众元[1]
12月21日，澎湃记者报道国有大行将于12月22日下调存款利率，与上一轮降息相比，此轮降息幅度接近，而且同样也是存款期限越长下调幅度越大。其中，1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP。
复盘历史，6月8日，六大行先后更新了人民币存款挂牌利率情况，活期、定期存款利率均有所下调，中长期定期存款下调幅度更大。之后，6月15日，MLF利率下调10个基点。因此，本次存款利率下行，市场对于降息的预期将再度升温。
九方金融研究所宏观团队在10月发布的《指数再次跌破3000点，库存周期见底为何难阻市场下行》中提出新一轮密集新政或待岁末年初，该判断得到证实。在北京和上海优化房地产政策后，货币政策将延续发力，我们对于2024年中国经济和股市越发乐观。
多原因支持岁末年初是稳增长再次发力的时间点。笔者在7月发表《复盘房地产政策出台时间点：宏观视角》一文，发现房地产政策发力期间,政策会以3个月至半年的频率逐步释放。考虑到7月大会政策定调转向、8-10月各类具体政策落地后，房地产销售修复并不明显，下一轮政策可能在年底或者2024年1季度推出。经济基本面也支持该结论，今年年初制定的年度经济目标实现压力不大，三、四季度经济边际修复后，再次政策出台的预期很低。但是站在当前时间点，11月的物价、PMI等高频指标显示经济修复放缓，政策存在进一步发力的可能。
稳增长位置突出，降息同时降准可期。展望2024年，我们预期稳增长位置更加突出，经济增长目标可能会设定在“5%左右”。根据“十四五”规划2035年远景目标纲要，2035年中国人均国内生产总值将达到中等发达国家水平。根据我们的计算，2023年至2035年中国年均复合增速需要达到4.6%以上才能实现该目标。因此，短期内经济增速维持在5%左右存在必要性。2022-2023年的经济平均增速距离5%尚存在距离，因此2024年宏观政策将进一步偏向稳增长。参考6月和8月降息后，9月，央行宣布全面降准。因此，针对本次银行存款降息，我们预期2024年1季度MLF利率再次下行25个基点，同时降准1次。
降息降准后，政策空间仍然充足，2024年中国经济走向复苏，股市存在全面上涨可能。2022年以来，在疫情冲击、房地产行业危机等影响下，中国经济增速短期承压。但是，诸多负面因素在2024年将逐步褪去，叠加政策空间充足，我们预期2024年中国经济从磨底走向复苏，全年GDP增速或超过5%。基于库存周期角度，我们团队推测三季度可能是库存周期的底部，今年末明年初有望开启新一轮库存周期。消费将是经济拉动项，居民超额储蓄释放，2024年消费增速高位盘旋，社零可能增长7%以上。城中村改造政策的推进效果，是未来数年里房地产行业的最大变量，考虑到房地产行业下行压力仍存，我们预期城中村改造政策支持力度将高于市场预期。在降息降准之后，促消费、稳投资的政策空间仍存。以城中村、特别国债、购车补贴为代表的多项政策预期仍将发力。2024年中国经济将走向复苏，2020年疫情后的经济强复苏阶段内股市上涨17.5%，考虑到当前股市估值吸引力高于当时，中国股市于2024年可能赢来涨幅更高的全面上涨。
图1 中国经济周期十年走势
数据来源：Wind，九方金融研究所。
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[1] 尤众元系九方金融研究所宏观研究员，北卡罗莱纳州立大学经济学博士。
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