肖立晟，李枭剑
国家统计局公布的数据显示，2024年1-2月中国规模以上工业增加值同比增长7.0%，固定资产投资同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长5.5%，房地产开发投资同比下降9.0%。国家统计局表示，1-2月份，随着各项宏观政策发力显效，国民经济持续回升向好。但也要看到，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，国内有效需求不足问题犹存，经济持续回升向好基础还需巩固。九方金融研究所宏观团队认为，与2023年全年增速相比，2024年1-2月主要的经济增长指标增速均出现了一定的好转。具体来看，有以下几点值得关注：
第一，工业生产延续回暖，下游表现好于上游。1-2月我国工业增加值累计同比增长7.0%，增速较2023年末明显抬升，去年1-2月疫情转段后的低基数效应起到了一定的拉动作用。但除此之外，工业生产可能仍在回暖：一方面，1、2月季调后的工业增加值环比分别为1.16%、0.56%，明显好于2023年四季度；另一方面，1-2月工业增加值的两年平均增速实际上也好于2023年12月。
分行业来看，中下游生产情况表现明显好于上游。国家统计局数据显示，1-2月下游的计算机、通信和其他电子设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、汽车制造业等行业以及中游的有色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业等行业工业增加值同比均实现了两位数左右的增长，而上游采矿业整体的增速仅为3.2%。但要注意的是，如果上游与中下游生产状况出现长期分化，可能会引发大宗商品价格的波动。
第二，1-2月服务业的修复或更加明显。2023年初疫情转段后，虽然工业生产受到了一定影响， 但服务业生产反而出现了明显的好转，这也带来了一定的高基数效应。同样使用两年平均同比，我们发现去年12月服务业生产指数增速约为3.7%，而今年1-2月为5.6%,这一增速其实已经回升到了2021年下半年的水平。其中，与春节消费相关的住宿和餐饮业等行业表现相对较好，而服务业业务活动预期指数也保持稳定。总得来看，2024年开年服务业的表现或强于市场预期，且有望成为拉动全年经济增长的重要驱动力。
第三，社零增速中枢回升，餐饮消费表现继续好于商品消费。1-2月社零同比增长5.5%，虽然从表面上看不及2023年12月的7.4%，但去除基数作用的两年平均增速反而上升1.8个百分点至4.5%，这一增速同样与2021年下半年相近。我们认为，当前市场对于居民消费意愿同样存在低估，而这可能成为后续“预期差”的来源之一。
分大类来看，餐饮收入的表现继续好于商品零售。从两年平均同比来看，1-2月餐饮收入同比回升5.2个百分点至10.8%，而商品零售同比回升1.4个百分点至3.8%，这一现象可能同样与春节假期相关。而从具体的品类来看，化妆品、日用品、家用电器和音像器材、建筑及装潢材料四类商品两年平均增速出现了较大幅度的好转，石油制品及家具类的增速也表现不差。可以发现，2024年开年地产相关消费出现了明显的好转，但这与地产销售等指标的表现出现了一定的分化。
第五，基建投资增速保持稳定，后续在政策支持下有望进一步上行。2024年1-2月不含电力的基建投资同比增速为6.3%，同样高于2023年1-12月的5.9%。剔除基数效应的两年平均同比显示，1-2月的增速基本与去年1-12月持平，均为7.6%左右。在春节复工进程相对较慢的背景下，基建投资能够保持稳定其实已经略超预期，随着一系列财政政策的落地和复工进程的推进，年内基建投资增速有望进一步提升。
第六，制造业投资增速触底反弹。无论是从累计同比还是累计同比的两年平均来看，2023年制造业投资增速都出现了下行的迹象。但2024年开年，制造业投资的表现并不差，1-2月的累计同比增速达到9.4%，明显高于2023年1-12月的6.5%，而两年平均增速也提升了约1个百分点。我们认为，在一系列财政、货币政策的支持下，2024年企业新一轮产能扩张周期有望开启，制造业投资增速或将再度上行。
第七，房地产开发投资增速回升，新开工表现明显好转。2024年1-2月房地产开发投资完成额累计同比为-9.0%，略好于2023年1-12月的-9.6%，但两年平均同比提升2.4个百分点至7.4%。此外，从两年平均同比来看，房地产新开工面积增速大幅回升10.4个百分点，商品房销售数据增速也出现了一定的好转，但竣工面积增速出现了较快的下滑。总的来看，当前地产市场仍处于底部区间，虽然部分指标出现了改善的迹象，但有些指标仍在恶化，短期内地产市场的复苏仍存在不确定性。
从1-2月的经济数据来看，当前中国经济出现了明显的“结构性”特征，不同部门和领域的表现出现了显著的分化。我们大致将其分为三类：一是稳中有升，表现符合市场预期的，典型的就是基建投资与制造业投资；二是触底反弹，表现好于市场预期的，典型的就是出口与消费；三是仍然处于底部的，典型的便是地产。总的来看，在消费和出口的拉动下，2024年开年中国经济的表现可能略好于市场预期。
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