肖立晟，李枭剑
2024年4月中国CPI同比上涨0.3%，预期上涨0.2%，前值上涨0.1%。4月中国PPI同比下降2.5%，预期下降2.4%，前值降2.8%。总得来看，4月我国CPI、PPI同比增速均保持缓慢回升的态势，但与市场预期相比，PPI的回升速度仍然是偏慢的。具体来看，九方金融研究所宏观团队认为4月通胀数据中有以下几点值得关注：
CPI方面，食品价格出现了明显分化。其中，猪肉产能的持续去化带动猪肉价格同比增速转正，4月CPI猪肉分项同比增速为1.4%，明显好于3月的-2.4%，环比增速为0，猪肉价格下跌的趋势或已结束，但回升速度尚不确定。但除了猪肉价格外，其他食品价格表现并不理想，如鸡蛋、牛肉、鲜果、羊肉和禽肉类价格降幅均有扩大，这或表明五一假期期间居民对于食品等相关产品的需求并不旺盛。
油价中枢抬升带动能源价格上涨。4月CPI交通工具用燃料分项同比上涨6.9%，明显好于3月的2.2%，且增速创下了2023年以来的新高。而这主要受到了国际油价上涨的影响：4月布伦特油价最高涨至90美元/桶以上。而去年同期，国际油价则出现了较大幅度的下跌。进入五月后，油价的基数效应将更加明显，能源价格对我国CPI同比的支撑可能更强。
核心CPI小幅好转。4月核心CPI同比增速回升0.1个百分点至0.7%，但与历史数据相比，仍处于偏低位置。其中，租赁房房租同比-0.1%，低于上月的持平；旅游价格同比上涨4.1%，但涨速较3月的6.0%也有所放缓，表明五一假期期间居民的旅游需求或不及去年同期。从几个主要分项来看，核心CPI同比的回升可能尚未形成趋势。
图1 我国CPI增速
数据来源：Wind，九方金融研究所
PPI方面，下游的表现相对较弱，对工业品整体形成了拖累。4月PPI同比为-2.5%，略高于3月的-2.8%，国家统计局表示“4月份，工业生产继续恢复，部分行业需求阶段性回落，全国PPI环比有所下降，同比降幅收窄”。换言之，4月PPI同比的不及预期更多地是“结构性”的。分行业来看，受国际原油、有色金属价格上行影响，国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨3.4%和1.0%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.2%，其中金冶炼、铜冶炼价格分别上涨8.0%和5.8%。不过，下游行业的表现相对较差，比如生活资料中耐用消费品同比、环比增速分别为-1.9%、-0.5%，分别低于3月0.1、0.5个百分点，这对PPI同比形成了明显的拖累。分行业来看，4月装备制造业中，汽柴油车整车制造、新能源车整车制造价格环比分别下降0.9%和0.2%。
图2 我国PPI增速
数据来源：Wind，九方金融研究所
总得来看，4月我国整体物价水平仍处于回升通道之中，但回升斜率不高，后续走势依赖于内需的变化。与3月相比，4月CPI、PPI同比增速都有小幅回升，背后的主要原因一方面在于基数，如去年3月大宗商品价格环比跌幅较大，对PPI形成了支撑，另一方面则是部分行业的持续去产能，典型的则是CPI中的猪肉。但是从需求端来看，当前国内的经济仍有提升的空间。PMI、进出口等一系列数据中均可以发现生产强于需求、外需强于内需的特征，而4月CPI数据中旅游、食品、房租等分项的走势也指向当前内需可能仍处于低位。由此可见，4月物价水平的回升并非由需求端引起。展望后续，内需能否真正企稳回升，将是我国物价水平走势的决定性因素。
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