肖立晟，李枭剑
国家统计局公布的数据显示，2024年二季度中国实际GDP增长4.7%，6月当月中国规模以上工业增加值同比增长5.3%，服务业生产指数同比增长4.7%，社会消费品零售总额同比增长2.0%；1-6月固定资产投资累计同比增长3.9%，其中房地产开发投资同比下降10.1%，基础设施投资同比增长5.4%，制造业投资增长9.5%。国家统计局表示，总的来看，二季度经济运行可以概括为“形有波动、势仍向好”，短期波动不会改变长期向好大势。九方金融研究所宏观团队认为，二季度以来我国经济运行特征出现了一定的改变。具体来看，有以下几点值得关注：
第一，GDP增速不及预期，服务业是主要拖累。上半年我国实际GDP同比增长5.0%，但二季度增速仅为4.7%，明显不及市场预期。分行业来看，二季度第一、第二、第三产业同比增速分别回升0.3、下降0.4、下降0.8个百分点至3.6%、5.6%、4.2%，考虑到服务业目前在我国经济体量中占比过半，二季度经济增速的回落主要源于服务业景气水平的下行。我们认为，这一现象的背后一方面是房地产相关的服务业持续低迷，另一方面可能与金融业统计“挤水分”有关。
第二，工业生产略显乏力。6月当月，工业增加值同比增速下滑0.3个百分点至5.3%，不过季调环比增速为0.42%，略好于5月的0.26%，处于近两年来均值附近，工业生产虽然没有明显走弱，但也未见改善。从已公布的行业增速来看，农副食品加工、非金属矿物以及设备制造相关行业表现不佳，有色产业链及计算机、通信、电子设备、运输设备等行业表现相对较好。
第三，服务生产再度走弱。6月当月服务业生产指数同比仅增长4.7%，不及5月的4.8%，从绝对增速表现来看，当前服务业仍弱于工业。从细分行业来看，6月信息传输、软件和信息技术服务业以及租赁和商务服务业两大行业生产指数同比均有所好转，我们认为服务业的走弱同样是受到了房地产以及金融业的影响。
第四，社零消费增速再度下滑，季调环比增速转负。6月社零同比增速回落1.7个百分点至2.0%，创下了2023年以来新低，其季调环比增速也降至-0.12%，同样处于有统计以来偏低位置。分品类来看，化妆品、文化办公用品、家用电器和音像器材、汽车、建筑及装潢材料、金银珠宝等类目同比均负增长，而这些主要集中在非必需消费以及地产相关消费，侧面折射出当前地产市场以及居民消费信心的低迷。
第五，制造业投资增速仍处于高位。1-6月制造业投资累计同比增速为9.5%，与1-5月的9.7%相近，企业投资扩产的速度并没有明显下滑。从已公布的行业数据来看，下游的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、食品制造业、农副食品加工业等行业投资增速较快，均在20%以上。不过考虑到近两个月来企业中长期贷款增长速度放缓，后续制造业投资能否保持高增仍需观察。
第六，基建投资增速继续下滑，续创2022年以来新低。1-6月基建投资增速为5.4%，较1-5月下滑0.3个百分点，增速继续创下2022年以来新低。我们认为，这一方面受到了上半年政府债发行较慢的影响，另一方面近两个月南方多地降雨频发，也造成了一定的扰动。分行业来看，与基建相关的交通运输、仓储和邮政业、水利、环境和公共设施管理业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业三大行业累计同比增速分别为6.6%、0.7%、24.2%，分别较上月下滑3.1、回升2.2、回升0.7个百分点。
第七，房地产投资仍在底部。1-6月房地产开发投资累计同比下降10.1%，降幅与1-5月持平，仍处于有统计以来偏低位置，房地产市场的整体表现并未出现好转。与房地产相关的几项指标中，施工、新开工、竣工、资金来源、房价等同比增速均处于低位，其中施工、竣工两项指标同比增速甚至继续下滑。整体来看，地产市场依旧在探底的过程之中。
整体来看，二季度以来国内经济再度出现了下行的压力，而6月的基本面表现不及5月和4月。虽然近两个月来政策持续发力，经济增长的内生动能并没有明显好转，生产、需求两端同时走弱。虽然二季度以来国内基本面表现不及预期，但我们认为这反而提升了宽松政策出台的概率，后续政策走向或将成为主导市场的主要变量。
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