12月5日上午10点左右，比特币价格突破10万美元。当天，一家今年刚在纳斯达克上市的挖矿企业BitFuFu（NASDAQ: FUFU）宣布已经持有1664个比特币。根据Bitcoin Treasuries的数据，这个持币量可以在全球上市公司中排到第15位。这个排行榜中的前15名中仅有2家非欧美公司，其中Nexon公司是韩国的一家游戏制作公司，而BitFuFu则是亚洲持币最多的挖矿上市公司（此前BitFuFu持币数未受到关注，未进入Bitcoin Treasuries数据榜单）。
拥有比特币的上市公司排行，来源：https://treasuries.bitbo.io/#public
截至12月5日，BitFuFu市值8.63亿美元，而美国知名头部矿企MARA的市值超过85亿。在我看来，BitFuFu的市场价值远未得到充分挖掘。接下来，我将详细解释为什么说BitFuFu股价被严重低估？跟MARA Holdings、Core Scientific、CleanSpark、Riot Platforms、Hut 8这些老牌美股矿企相比，BitFuFu的整体实力究竟如何？
BitFuFu挖矿业务未来或将成为MARA的强劲对手
在此之前，市场更多关注MARA等传统老牌公司的挖矿表现。对于BitFuFu更多关注的是其全球领先的云挖矿业务。
BitFuFu成立于2020年，2021年7月获得比特大陆的战略投资，2024年3月1日在纳斯达克上市。据其官网显示，BitFuFu是全球挖矿和挖矿综合服务领域的领导者，为客户提供云挖矿等一站式的解决方案。挖矿是比特币产出的唯一方式，而BitFuFu的主营业务可以理解为“自挖矿”和“云挖矿”。
BitFuFu是全球最大的提供云挖矿服务的公司。云挖矿就是让用户无需购买矿机和维护设备，只需通过平台租赁算力即可参与挖矿并获得奖励。通过App/官网实现“一键”挖矿的便捷体验，降低了普通人参与数字经济的门槛。
今年Q3财报显示，BitFuFu云挖矿注册用户同比增幅长了75.3%，达到约46万人，在全球云挖矿服务领域占据绝对市场地位。在云挖矿收入中，来自去年同期活跃客户的收入为4350万美元，占比63.1%，反映了较强的客户服务能力和客户粘性，这对于推动公司业务长期可持续增长至关重要。
除了云挖矿业务，BitFuFu自己也挖矿，自挖矿业务增速很快。2024年Q3，BitFuFu自营挖矿收入为2050万美元，同比增长了40.4%。从其最新公布的持币数来看，BitFuFu长期坚持HOLD策略。
12月5日BitFuFu官方发布的持币数据公告
据BitFuFu最近更新的运营数据显示，2024年11月，公司自有矿机数量增加了13300台，总计2.4 EH/s算力。同时在评估约700MW的潜在项目，并计划在2026年底前新增1GW的算力容量。而MARA在过去的14年里电力负荷才达到1.1GW。
综合其在云挖矿领域领先的市场地位、近期电力负荷迅猛扩张和BTC持仓策略等，BitFuFu未来在挖矿领域将是MARA的强劲对手。
BitFuFu将迎来价值上扬爆发期
营收能力领先绝大部分矿企。BitFuFu Q3营收共9033.7万美元，2024年已公布的Q1-Q3累计营收数据3.64亿美元，在全球挖矿公司中排第三，仅次于MARA和Core Scientific。截止2024年第三季度，BitFuFu已经连续11个季度在调整后息税前利润方面获得正收益，在频频亏损的上市矿企中比较少见。
挖矿上市公司Q3财报收入对比和2024年Q1-Q3累计收入对比
全球主要挖矿上市公司财务指标对比
营收稳健。老牌挖矿企业的营收主要来自于自挖矿，因此营收受币价剧烈波动的影响很大。而BitFuFu的主营业务——云挖矿收入主要来自算力出租，因此波动性更小，业绩更为稳健。不仅如此，其在自挖矿业务上保持较高增速。2024年Q3，BitFuFu自营挖矿收入为2050万美元，同比增长了40.4%。
营收增速快。综合对比各矿企过去三年的营收增速，可以看出，2022、2023及今年前三个季度全部实现正增长的公司只有两家，一家是CleanSpark，另一家就是BitFuFu。
全球主要挖矿公司营收增速对比
强劲的财务能力和再融资能力。截至2024年11月30日，BitFuFu净现金9800万美元，同时签订了1亿美元的信贷额度协议，这将为BitFuFu未来发展提供坚实的资金保障和再融资基础。
截至12月5日，BitFuFu市值8.63亿美元，MARA的市值超过85亿美元，其他几家头部矿企市值也在20亿到50亿美元之间。基于其业务能力、营收能力、营收增速和财务能力等，BitFuFu的股价远远被低估，BitFuFu将迎来价值上扬爆发期。
老牌矿企已触天花板，后起之秀BitFuFu仍在扩张期
老牌矿企已经碰到了天花板，为了继续保持业绩的高增长，大家都在拓展新业务。一是向新能源转型，将多余的算力进行货币化，代表企业是MARA。二是向AI转型，将冗余的算力用来做数据中心托管，典型如Core Scientific。
而作为挖矿市场的后起之秀，BitFuFu还处在一个扩张期。今年10月，BitFuFu达成一项明确协议收购埃塞俄比亚一家80兆瓦矿场。矿场电力成本低于每千瓦时0.04美元，持续降低的电力成本为其挖矿业务的营收持续蓄力，盈利能力持续走高。根据其最新公布的1GW电力计划，可以预见BitFuFu将加大投入在全球寻找优质电力，进一步优化BitFuFu整体的能源结构，降低电力成本，从而改善毛利率，提升盈利水平。
12月5日，BitFuFu宣布推出自有品牌矿池服务——BitFuFu矿池，佣金率低至0.4%，而其他矿池的佣金率普遍为0.5-0.8%。此次推出自有品牌矿池，并以低费率优势进入市场，也是BitFuFu向挖矿服务生态扩张的里程碑。
美国将把比特币作为国家储备资产的态势已经越来越明朗，随着比特币价格突破10万美元，未来将有越来越多的普通用户接受比特币、参与挖矿，这给BitFuFu的挖矿和挖矿综合服务带来更大的成长空间。
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作者：卢爱芳 科技资本论
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