雪球资管杨鑫斌:多元组合有望提供不错的远期回报

2024-12-13 17:20:50     来源:

当前全球各地区经济呈现分化状态,机遇与挑战并存。12月7日,雪球资管投资总监、长雪全天候基金经理杨鑫斌在2024雪球嘉年华主会场发表了《周期错位下的“东升西降”》主题演讲。结合当前观察到的经济现象和经济数据,杨鑫斌认为全球经济与市场环境可能往“东升西降”方向演进。而在宏观对冲策略的投资过程中,平衡性的投资思想是最为重要的内涵,未来组合将追求更为平衡的布局,同时应进行跨资产、跨市场、跨周期的平衡对冲,以期获得更好风险调整后收益。

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投资方法论

杨鑫斌指出,达里奥于80年代提出的全天候思想在中国市场过去几年非常有效。然而,经过数年研究和实践经验发现,全天候在单一市场中并不完善,不能构成更为稳定的宏观对冲组合,未来需要把风险资产部署到增长或增长预期比较高、温和通胀的地区,把代表衰退型的资产,如长期债券部署在通胀要转折、甚至面对衰退的地区,这是更为稳定的宏观对冲组合。

在杨鑫斌看来,就单一市场而言,长期持有风险资产的过程中有很多挑战,如经济衰退、战争、货币贬值等,而多元化的投资组合并没有降低远期的回报,但是中间路径更加平稳、平衡,从而保证投资者在此过程中不会遭到类似过山车的投资体验。所以投资者需要在持有风险资产的同时,通过不同资产之间的配置和对冲特性,保障在遭遇有挑战的环境时,投资组合依然能够维持稳定。多元化的投资组合有望提供不错的远期回报,且波动更低。

杨鑫斌表示,在构建宏观对冲投资组合时,平衡性的投资思想是最为重要的内涵,需要考虑事物的正向、反向两方面,这样无论环境如何变化都相对平稳。此外,宏观层面的因果关系是投资逻辑链条构建的重要基础,例如当70%的资产定价某个宏观问题时,剩余30%的资产未来可能也会定价同样的问题,此时通过平衡性的组合进行布局,是投资时超额收益的重要来源。

当前所处的经济环境

杨鑫斌认为,现在全球处于降息周期,从过去40年历史来看,降息周期中美股只有两次下跌。在每一次降息周期里都观察到了一个重要特征,全球债券的利率中枢是逐级下降的。在此环境里,投资者可以考虑不满仓堆股票,而是在现有环境里增加固定收益的配置,进可以获得贴现率下降带来的增值,退可以获得在类似出现曾经的股票市场的多次动荡环境情况下,达到对冲投资组合的效果,这是比较经典并且有效的。

杨鑫斌表示,在特朗普当选之后,其政策预期可能促使中国采取更积极的政策来应对潜在的贸易影响。在此背景下,没有理由对市场过度悲观,中国权益资产在全世界而言估值比较便宜。此外,近几年的货币政策支持,在现在更积极的财政扩张下,终于改变了中国风险资产在过去数年下跌的趋势,这是很积极的影响。

杨鑫斌介绍,提出“东升西降”是有数据来指引的。观察全球经济情况,中国政策是全球各政府里最具支持性和最具动力的。在持续降温后,消费三季度也在缓慢复苏,三季度股票的上涨对消费也有积极影响,地产销量、PMI也在修复,消费也在逐级修复,未来社会融资总量也在边际上开始修复。同时,股市的价值增长较去年有明显好转。

资产市场平衡对冲

杨鑫斌表示,未来组合将追求更为平衡的布局,同时进行跨资产及跨市场的平衡对冲,以期获得更好风险调整后收益。

债券方面,调低中国长期债券,调增中国短期债券,维持美国短债以及长债超配。短期经济仍较弱,但是总债务扩张的方向并没有改变。债券收益率投资吸引力下降,近期方向性机会少,需要在未来3-6个月观察政策对经济影响,以及防范潜在利率巨幅波动,但短期债券依然偏积极。美国方面,随着特朗普当选,市场情绪亢奋,美债收益率上行显著,不过仍然要回归经济基本面,当前利率水平具有相当的限制性,仍需要超配美债以对冲全球总需求潜力下滑,经济和通胀走弱的风险。

权益方面,建议投资者多考虑中国市场的权益资产,虽然波动可能比较大,但未来的回报潜力也还不错。全球市场范围内,会配置人工智能产业等高增长领域,从宏观角度以及产业链角度来讲,这个领域有很高的增长机会。此外,谨慎配置增长偏低的市场,并在全球范围内调整防御性资产,例如资产负债表较好的这些增长类的权益资产,对利率的敏感性相对更低。

商品方面,整体偏谨慎,做多能源对冲再通胀风险。高利率环境下经济走弱,通胀风险逐步降低,商品机会较为有限。但考虑到美国大选以及未来的财政政策,不能过度看空商品,增配目前相对便宜的能源。随着利率下行的过程,针对商品资产看法会视需求变化而动,中国侧商品偏积极。

总体来看,会平衡性的布局多类资产,避免在单一方向上形成押注,维持整体组合在各类经济环境下风险平价的特征。

 

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