12月31日，微医控股有限公司（以下简称“微医控股”）正式向港交所提交了招股说明书，拟于港交所主板上市。
根据招股书披露的数据，2021年至2023年，微医控股的营收分别为9.62亿元、13.68亿元及18.63亿元；2023年上半年和2024年上半年，营收分别为8.77亿和18.18亿元，收入实现快速增长。
营收高速增长的同时，微医控股的账面亏损依旧存在。一面是高增长，一面是“累计巨额亏损”，如何理解微医控股的“冰火两重天”？详细研究其公开提交的招股书，可以窥见一二。
营收高涨，亏损大幅收窄已接近盈利
微医控股业绩的一大看点，是营收快速增长。根据招股书显示，2024年上半年和2023年上半年相比，营收增长率高达107.4%。
这一显著增长势头的背后，是公司核心业务的稳健扩张。
从业务构成看，微医控股的主要业务包括AI医疗服务和数字医疗平台两大板块。招股书披露，从2021年至2023年，AI医疗服务的收入分别为2.28亿元、6.28亿元、10.24亿元；2023年上半年和2024年上半年，相关收入分别为4.07亿元和14.4亿元，呈现明显持续上升趋势。
从各业务在总收入中的占比来看，AI医疗服务的贡献逐年增加。自2021年至2023年，该服务的收入占比分别为23.7%、45.9%和54.9%。2024年上半年，该比例跃升至79.2%。
来源：微医控股招股说明书
伴随营收的高增长态势，微医控股的亏损情况也得到有效控制。招股书显示，2021年至2023年，公司经调整后的持续经营业务亏损额逐年减少，分别为13.54亿元、8.17亿元、5.05亿元；2023年上半年和2024年半年，亏损继续收窄至2.57亿元和1.28亿元。经调整后的亏损率也由2021年的140.8%降至2024年上半年的7.0%，这表明公司在成本管理和效益提升方面取得实质进展。
招股书表明，早期探索健共体模式，加上业务快速发展催生的大量投入，是造成亏损的主要原因。随着健共体模式的逐步成熟及市场份额的不断扩大，微医控股的财务表现快速改善。
此外，调整前的数据包含了非经常性的损益项目，而调整后的亏损更能准确反映企业的实际经营状况和盈利能力，为投资者提供更为可靠的财务指引。招股书也对此做了特别说明。它指出，经调整亏损不包括以股权为基础的付款、向投资者发行的金融工具的公允价值变动、上市开支、发行优先股的交易成本及投资产生的净收益或亏损。
显然，微医控股不仅在营收增长方面表现出色，在亏损控制上也展现了积极变化。在这样的趋势下，盈利已近在眼前。
看似“巨额亏损”：却是对投资人信任的高回报
在微医控股的财务数据中，乍看让人很难忽视的是其“累计巨额亏损”。招股书显示，截至2024年6月30日，累计亏损达268亿元。但深入分析不难发现，这个亏损对于创业公司而言，可能有着不同寻常的正面意义。
从2021年至2024年上半年，优先股的公允价值变动在很大程度上拖累了微医控股的财务数据。招股书明确指出，所有优先股均被指定为计入损益的金融负债，其公允价值越高，负债就越多，拖累亏损的权重也就越大。
所谓优先股，是一种特殊类型的股票，持有者一般享有赎回、转换等特殊权利。那么，微医控股的大量优先股是如何产生的呢？答案是融资。
招股书显示，微医控股经历多轮融资，而融资的方式正是通过发行优先股。随着微医控股估值一路走高，投资人手中的优先股公允价值也一路随之升高。
从专业财务角度分析，通常情况下，企业在上市后，优先股持有者会将优先股转为普通股。根据国际会计准则（IFRS），可转换可赎回优先股会被归类为以公允价值计量的金融负债，后续公允价值的变动会被计入企业的当期损益。因此，在上市前的财务报表中，由于优先股的公允价值跃升，企业往往会显示出巨大的账面亏损。也就是说，这个账面亏损完全不同于我们日常理解的企业经营造成的实际亏损。
特别值得关注的是，一旦公司成功上市，这些优先股将自动转换为普通股，对应的负债部分在上市后自动转为普通股计入股东权益，包括赎回等在内的优先股特殊权利不复存在，由优先股公允价值变动产生的亏损会直接消失，不再计入报表。
可见，优先股带来的所谓“亏损”，只是会计上的处理方式，不会影响公司的持续经营，更不用谈“累计亏损”色变。上文强调的经调整后的持续经营业务数据，才具有参考意义。
来源：微医控股招股说明书
另一方面，这个指标恰恰是衡量创业公司含金量的重要指标。根据招股书，微医控股的股东名单可谓星光熠熠，其中包括五源资本、高瓴资本、友邦保险、腾讯、启明创投、红杉资本、高盛集团等知名投资机构。这些秉持长期主义的顶尖投资方，不仅见证了公司的成长，也通过真金白银的支持表达了对微医控股未来发展的信心。
实际上，“巨额亏损”是众多明星创业公司的“共性”。美团、快手、小米等都曾面临相同的境遇。它们在上市前都进行了大量的优先股融资，导致上市前的财务报告中都出现了因优先股公允价值变化而产生的巨额账面亏损。
因此，这类“巨额亏损”与传统认知上的实际亏损不同，它往往反映了资本对公司潜在价值的认可，可以看作是投资者用真金白银投出的信任票，而这种信任，最终将为投资者带来巨大回报。
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