自带话题营销光环的卫龙(09985.HK)已于去年12月15日在港交所成功上市。我们印象中产品售价亲民的卫龙，与许多中小杂牌的食品企业相比，特别注重产品质量与安全，建立了行业最大的质检中心，采用制药车间才使用的10万级洁净厂房标准，全自动智能化生产产品。
据统计，按2021年收入近48亿元计算，公司在中国辣味休闲食品行业市场份额达到6.2%，是第二大公司的3.9倍，呈现典型的“大行业、小公司”特点。参考产品属性类似的瓜子的龙头公司市占率超过40%，公司很有可能在未来逐步获得更多市场份额。
辣味调味面制品（辣条）分部是公司做得最大的品类，2018-2021年复合增长率为10.53%；辣味蔬菜制品（魔芋爽、风吃海带）分部快速增长， 2018-2021年复合增长率为77.45%；持续放量的魔芋爽有望复制辣条的成功成为又一个大单品。
数据来源：公司招股书、国金证券研报
公司布局全渠道网络，截至2022年上半年已与1,870多家线下经销商合作具有较大的线下营销网络优势。公司也积极布局各大电商平台，在休闲食品同业中销售规模领先。“风吃海带”上市第一年销售额已破亿元；业内专家测算，我国卤蛋行业2021年销售额为120 亿元，足够大的规模有打造十亿元大单品的可能；公司推出的78度低温分子料理烹饪的溏心卤蛋产品，成为第三增长曲线的可行性颇大。
在盈利能力上，卫龙的综合毛利率较高，2021年和2022年上半年分别为37.4%和38.1%，在同业中位于前列。净利率方面，也维持在17%-19%的高位；2020年和2021年净利润分别为8.19亿元和8.27亿元；2022年上半年净亏损2.61亿元，但公司2022年上半年财务报表账面虽然亏损，但同期收入是增长的，经调整净利润为4.25亿元，同比增加11.9 %，在疫情反复的大背景下呈现出稳健增长的态势。财务报表上被扣掉的逾6亿元，主要是公司向上市前Pre-IPO轮融资的CPE、高瓴、腾讯、红杉等知名机构投资者发行近1.58亿股，股份发行产生了非现金一次性的以股份来支付的开支约6.28亿元；可以预期公司将于下月释出的2022年度财报中的盈利数字仍会账面上受此因素影响拖累，建议可留意更具可比性的经调整后净利润成长性。
国金证券早前已预计，2022E年卫龙年报净利润为1.37亿元；经调整后实际净利润为8.22亿元，市盈率27倍。
疫情的管控对卫龙的主要消费场景有很大较大影响，导致2022年上半年收入有所下降。2023年消费场景复常下，线下消费力恢复将对销售带来正面作用。此外，公司推出产品升级及渠道升级举措，将其品牌知名度高及高性价比产品的竞争优势转化为提价红利，提高毛利率。根据渠道调研情况观察，消费者对提价接受度较好，终端进货积极性重新提高，2023年业绩有望因销售复常和提价释放一定弹性。
从公司最新公告亦可见其治理水平亦有所提升，2023年3月3日公司任命曾任职百威和玛氏营销高管的洪星容、Mondelez亚太高管的李卫洪分别为公司销售中心副总裁和供应链中心副总裁，相信在多元化的管理层带领下，公司未来可期。
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