2023年渐渐远去，国内创投市场的资本寒冬愈发凛冽，但来自深圳的黑马基金千乘资本却活跃了起来。
千乘资本创始合伙人熊伟透露，2023年千乘资本投资了八个项目，全部都是在下半年完成。对于正徐徐展开的2024年，熊伟更是明确表示：“最佳投资期已经到来。”
年关将至，在各种行业论坛、年度峰会上，投资大佬们 “谨慎乐观”的发言已经快听得人耳朵起茧。在这个时点上，敢于毫不含糊地“唱多”，并且已经用实际行动“抄底”的投资机构可不多见。
千乘资本的“大胆”来自于哪里？
一家总跟周期反着来的VC
了解千乘资本的人都知道，这其实是一家风格非常谨慎的机构。
千乘资本成立于2016年，是国内新一代VC中备受瞩目的一家。创始人熊伟职业生涯开始于华为，后与华为的老同事一道创业，赚得第一桶金。之后，熊伟又加入头部人民币基金达晨，成为达晨当时最年轻的合伙人。这样的履历，简直是为硬科技投资量身定制。
实际上，千乘资本成立以来备受LP欢迎，拿到了国家引导基金中金启元、顶级母基金元禾辰坤、世界500强厦门建发集团、广州金控、海宁市泛半导体产业基金、招商局集团、中新集团等众多知名机构LP的出资。
但是，千乘资本却有两个很是“扎眼”的特点。首先，千乘资本成立迄今七年时间只募了两期基金，这样的募资节奏不可谓不慢。其次，千乘资本投得也相当慢，每一期基金基本上都把四年投资期给用足了，这在当前的一级市场上就更加罕见了。熊伟曾自嘲，千乘的投资进度总是远远达不到LP的期望。
关于千乘资本的“慢”，有一件事很值得一提。在千乘资本成立的早期，也就是2017年、2018年期间，曾经有连续一年多的时间投的项目金额极少，当时千乘资本一期基金刚募完，几个亿的资金趴在账上一动不动。
但就是这样一家不在乎“慢”的机构，却在2023年的下半年“快”了起来，7、8月份投了蓝星光域，江门和创，追加投资致瞻科技，9、10月份投了纽姆特、卓瓷，11月、12月投了星翰科技，追加投资数字光芯，另外还有一个项目没有官宣。
如果对照资本市场的周期，千乘资本好像总是在跟市场情绪反着来。回顾2017年、2018年，彼时正是上一轮周期的顶点，千乘资本选择了克制。2018年下半年之后资管新规出台，资本寒冬来袭，千乘却进入了投资最活跃的时期，一期基金的大部分子弹在这一时期打出。2021年，千乘资本二期基金到位，市场也正热，但千乘资本并不着急。2022年10月至2023年6月底，千乘资本近九个月按兵不动、一弹未发，2023年下半年以来，市场悲观到了极点，千乘却连续出手。
在熊伟看来，千乘其实从未有意地控制过投资节奏。当年不投，是因为看到项目估值太高，“回报倍数的账算不过来”；现在选择投，也是因为“有些项目开始慢慢往外冒，估值也已经落在可投资范围内。”
当然，反周期投资是投资行业内人人都挂在嘴边的，但要是没有一股子北京话里的“轴”劲，很难真正做到这一点。千乘资本总跟周期反着来的这股“轴”劲是哪里来的？
实际上千乘资本还有前面没提到的第三个特点，它可能会是一个关键因素。在千乘资本的基金中，核心管理团队的出资占比最高，熊伟作为创始人更是把绝大部分身家都投了进去。这大概是使得千乘资本做投资的心态与众不同的底层原因。熊伟谈到当年那次长达一年多减少投项目的经历时，坦言自己也很焦虑，甚至不好意思面对LP，但“再焦虑也没用，没有好的项目、合适的价格，那就一直忍”。在这个时点上选择出手，同样要面临特别的压力。据说现在有的GP都不敢随便过会项目，怕LP认为自己“不够稳重”。但熊伟在千乘内部对团队说：“我们是给自己打工，而不是去赚LP的管理费。”
为什么说周期已经见底？
千乘资本面对周期时的这种定力，也与对周期的理性认知有关。
著名学者刘擎在谈到如何应对焦虑时给出过一种方法，那就是尝试把自己抽离出来，用一种学术思维去认识它，就不会陷在自己的情绪当中。面对周期，熊伟也抱有一种类似的认知态度。2023年5月，千乘资本在三亚开基金年会，熊伟对LP们说了一句话：“我们要认知到当前这种环境是必然的，这是客观规律导致。”因为它是客观规律，悲观也就是没有必要的。
相比悲观或乐观，熊伟更关心周期当中的规律性。熊伟将一轮资本周期分为几个阶段，即投资期、泡沫期、悲观期，然后是下一个投资期。站在投资的角度，熊伟的看法是在悲观期的下半场已经可以择机出手，然后进入投资期，到泡沫期的前半场应该开始谨慎，泡沫期的后半场和悲观期的前半场应该尽量回避。一轮周期可持续4-5年时间，其中最佳投资期大概是1年半-2年的时间。
对照千乘资本成立至今的七年多时间，可以发现千乘的实际投资节奏与上面所谈周期规律几乎是吻合的。
那么当下正处在周期的什么阶段？熊伟认为，从2022年下半年到2023年上半年是悲观期的上半场，特征是“宏观面冷却，但是微观面却并没有”，导致的结果是泡沫破了但估值还在高位。而到2023年下半年，整个市场进入了“体感凉了，心也凉了”的阶段，这正是悲观期下半场的表现。这也是为什么，熊伟会坚定认为2024年将进入最佳投资期。
当然，就像前面所说的，每一次出手本质上都是case by case。对周期客观规律的理解，最大的价值在于它有助于保持坦然、平静的心态，避免市场群体性情绪的干扰。
在三亚基金年会的演讲中，除了4-5年的短周期，熊伟还把视野放宽，关注了更长时段的周期，包括以60年为期的康波周期。对于千乘资本这样专注于工业科技投资的VC来说，对长周期的关注核心是要回答一个问题：在这个时代，科技投资是否存在系统性风险？
熊伟思考的结论是不存在。他分析道，每一次康波周期都是由技术创新驱动的，下一个周期依然会是如此，“最终还是需要科技进步把全球从康波周期消退期的泥潭里拉出来，这是一定会发生的，因为它是规律，需要思考的只是下一轮科技的进步是什么”。
对于中国而言，科技的重要性在下一个二十年甚至会更加突出。熊伟认为，中国经济在2015年之前的驱动力其实主要是全球化红利和人口红利。从2015年之后，在光伏、锂电、新能源汽车、半导体等产业的引领下，才慢慢进入康波周期的正常技术驱动轨道。当下，中国经济要继续产业升级，唯一的驱动力还是科技。因此，熊伟的判断是：“接下来至少二十年，国家对科技的重视、高投入不可能发生变化。”
下一个周期 机会在哪里？
既然新一轮最佳投资期已经到来，紧接着的问题就是，这一次要投什么？现在的一级市场有些缺乏兴奋点，半导体、新能源汽车、光伏等主要赛道好像都在聊“下半场”的话题，这显然暗含着“旧风口已经过去、新风口还不清晰”的意思。
表面看起来，每个赛道都有一些备受关注的新技术、新概念。比如固态电池、钙钛矿、通用人工智能，甚至是常温超导、可控核聚变。但作为VC困难的地方是把握节奏。用熊伟的话来说就是，千乘资本要投的是“下一个周期”而不是“下下个周期”，“这件事挺烧脑的”。
要看看千乘资本“烧脑”有什么成果，只需要打开千乘资本这半年来的投资组合。
致瞻科技是一家碳化硅半导体器件厂商，碳化硅对IGBT的替代是接下来确定性很高的事件；江门和创是一家新创立的锂电池硅碳负极材料制造商，随着锂电池技术对正极材料的“压榨”逐渐逼近极限，未来要进一步提升电池能量密度，很可能要转向对负极材料做文章，而其中最有潜力的方向就是硅碳负极材料；数字光芯是一家Micro-LED驱动芯片研发商，Micro-LED被认为是显示的“终极技术”，虽然目前在VR/AR设备上的应用条件还不成熟，但在新能源车上的应用已经落地，想象空间巨大；蓝星光域是一家卫星激光通信厂商，卫星通信是5G之后的下一代通信技术；星翰科技是一家做电子级银包铜粉体及浆料的企业，昂贵的金属化浆料是光伏异质结电池成本高昂的主要原因之一，因此银包铜可以显著降低异质结成本,这项技术当时正处在临近产业化的阶段。
如果归纳一下这些项目的共同点，可以发现它们都处在商业化的早期阶段，有望在下一个四到五年周期迎来爆发期。熊伟认为，这些新技术都不是为了新而新，它们是技术发展必经之路，会是下一个周期的“主角”们。
熊伟认为新一轮康波周期的技术驱动主要有三个：智能化、新能源、生命科技。前两个都是千乘资本给自己定义的投资主赛道。这两大主赛道中都有一些非常令人兴奋的创新点，其中有一些千乘已经在投，也有一些还不能确定是否属于“下一个周期”的范畴，它们也是千乘资本最近一段时间内部开会时重点研讨的内容。
但大方向是确定的。在智能化领域，核心驱动力无疑是AI。千乘关注三大投资方向，首先是AI基础设施，这既包括芯片，也包括模型、算法；然后是AI硬件化，这里面最接近落地的无疑是智能驾驶，另外千乘也高度关注下一代机器人；最后是AI软件化，指的是AI通过软件载体进入应用端。
在新能源方面，下一轮周期将继续围绕提升能量密度、提升能量转换效率、降低成本做文章。在锂电方面，动力电池的下一代技术毫无疑问是固态电池，但它距离商用还很遥远，这之前半固态可能会作为过渡技术先主导市场。光伏方面，现在25%左右的转换效率显然还不能满足需求，未来随着钙钛矿等技术的成熟，转换效率有望提升至45%，这也是一个巨大的机会。
机会如此之多，现在哪有时间去沉迷悲观？
长期主义永远不会错
回到本文开头所说的，千乘资本发出的“唱多”之声在当前市场上或许依然稀有。但α本质上来自于非共识，要么是非共识的标的，要么是非共识的时间。熊伟不介意当少数派，他表示：“我们要用积极进取的态度去布局，这句话我今明两年会一直说下去。”
对于2024年，熊伟认为宏观经济周期、中观行业周期以及投资周期都到了见底反弹的时候。分行业看，半导体、能源、汽车、AI等几架马车都处于已经见底或即将见底阶段。在微观层面，熊伟也能看到很多乐观的理由:2023年下半年以来，熊伟发现接触的企业大部分业绩开始往上走。
值得一提的是，在2023年资本市场低迷、全行业退出难大环境下，千乘资本一期基金依然完成了数亿元的退出。基金早已回本，这也证明千乘资本当年对周期的把握是准确的。
归根结底，这本质上是一种长期主义。在熊伟看来，坚持长期主义，在周期中就不会太被动，“如果你的出发点和执行态度都没有问题，只要运气不是太差的话，那结果一定不会错。即便过程中存在困难，也都是能克服的困难。
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