肖立晟，李枭剑
国家统计局公布的数据显示，2023年全年国内生产总值(GDP)超126万亿元，按不变价格计算比上年增长5.2%，其中四季度同比增长5.2%。12月中国规模以上工业增加值同比增长6.8%，预期6.6%，前值6.6%；1-12月固定资产投资同比增长3.0%，预期增3.0%，1-11月增2.9%；12月社会消费品零售总额同比增长7.4%，预期8.2%，前值10.1%；1-12月房地产开发投资同比下降9.6%，预期降9.6%，前值降9.4%。总的来看，在全球经济增长乏力、外部环境日趋复杂的背景下，2023年全年我国经济圆满完成了“两会”提出的5%的增长目标。但仅就四季度的数据来看，当前我国经济发展仍然面临一定的压力与挑战。对于2023年中国经济的“成绩单”，九方金融研究所宏观团队认为有以下几点值得关注：
第一，四季度经济增速回升，基数作用是主因。2023年四季度我国经济增速为5.2%，好于三季度的4.9%，但背后主要受到了基数作用的影响。从两年平均增速来看，四季度实际GDP同比为4.04%，低于三季度的4.40%，但仍好于二季度的3.31%，这也充分体现了我国经济复苏进程的曲折。
第二，工业生产对宏观经济继续形成强支撑。四季度我国第一、第二、第三产业实际增速分别上升0、0.9、0.1个百分点至4.2%、5.5%、5.3%，第二产业增加值增速时隔三个季度再度反超第三产业。若从两年平均同比来看，二者之间的增速差距将更加明显。换言之，以工业为代表的第二产业对我国经济的支撑作用更加明显。具体到12月，工业增加值当月同比增速达到6.8%，近几个月来增速呈持续回升的趋势，同样说明这一点。不过，12月当月工业增加值两年平均增速略低于11月，反映出当前经济增长的内生动能仍然偏弱。其中，上下游的生产状况仍然存在明显差异，从两年平均同比增速来看，继续呈现出上游好于中游好于下游的特征。
第三，12月服务业修复速度小幅好转。服务业的修复是此前中国经济复苏的主要驱动力之一，但9月以来服务业的修复动能出现了降温的迹象，服务业生产指数的两年平均同比增速持续下行，而这也导致四季度以服务业为代表的第三产业增长相对乏力。不过若将视角聚焦到12月，可以发现服务业的表现再度出现了好转，服务业生产指数两年平均同比增速由11月的3.55%升至3.75%，其中住宿和餐饮业、文化、体育和娱乐业等接触型聚集型服务业的表现可能相对更好。
第四，餐饮消费表现继续好于商品消费。12月社零同比增长7.4%，不及市场预期的8.2%，但两年平均同比增速反而从11月的1.8%升至2.7%，虽然绝对值仍然偏低，但出现了初步回暖的趋势。也下滑1.7个百分点至1.8%。从环比来看，12月社零环比增速为2.5%，与疫情前水平相近。总的来看，国内消费出现了小幅的好转迹象。其中，低基数作用瞎餐饮消费喝商品消费的增速差距继续扩大，但从两年平均同比增速来看，二者之间的差距其实正在逐步缩窄。并且，环比增速的表现也指向这一点：12月当月餐饮环比增速为-3.13%，在近年来仅好于2022年同期，而商品零售增速为3.30%，为2015年以来同期次高值。分品类来看，服装类、金银珠宝类无论是当月还是两年平均同比增速均表现较好。
第五，基建投资增速回升，政策或已落地生效。在经历了连续五个月的下滑后，基建投资增速终于企稳，1-12月基建投资增速回升0.33个百分点至8.2%，且两年平均同比增速也出现了小幅的改善。结合目前已经公布的12月建筑业PMI及企业中长期贷款等数据，我们认为12月开始财政政策稳增长的过程可能已经开始。且考虑到2024年春节时间靠后，赶工效应可能会在1月继续对国内宏观经济基本面形成支撑。分行业来看，虽然水利、环境和公共设施管理业更受益于政策，但交通运输、仓储和邮政业的表现反而更好。
第六，制造业投资增速继续回升。1-12月制造业投资同比增长6.5%，增速高于1-12月0.2个百分点。2022年以来，国内制造业投资同比增速持续放缓，但在近几个月却出现了触底回暖的迹象。从前瞻指标来看，2024年国内制造业企业有望开启新一轮产能扩张周期，制造业投资增速或将继续缓慢回升。
第七，房地产市场仍处于底部区间，但不同指标分化加剧。1-12月房地产开发投资完成额累计同比下滑9.6%，增速低于1-12月0.2个百分点，房地产开发资金来源累计同比同样下滑0.2个百分点至-13.6%，但仍高于1-10月的-13.8%。而销售端的表现则更加微米，1-12月商品房销售面积、销售额累计同比增速分别下滑0.5、1.3个百分点至-8.5%、-6.5%。不过部分地产相关指标却并未继续下滑，如1-12月房屋施工面积累计同比-7.2%，增速与上月持平，房屋新开工面积累计同比增速甚至继续回升。总的来看，当前地产市场仍处于磨底阶段，虽然部分指标率先出现了筑底回升的迹象，但能否全面复苏仍有赖政策加码。
2023年四季度，我国经济的边际下行压力再度加重。虽然2023年全年我国实际GDP增长好于年初定下的目标，但经济复苏之路并非坦途，尤其是四季度以来，国内经济再度面临了一定的下行压力。2023年四季度我国GDP季调环比仅为1.0%，明显不及三季度的1.5%，便充分说明了这一点。若将视角聚焦到12月，一系列经济数据表明当前经济面临的压力并未明显缓解，工业增加值的两年平均同比增速仍在下滑，地产市场也持续在底部震荡。
财政政策的落地生效开始成为影响当前宏观经济走势最重要的变量。在此前的一系列点评中我们持续指出，短期内财政政策落地的节奏和效果将主导宏观基本面的走势，从12月的一系列经济数据的表现来看，财政政策确实开始形成一定的拉动作用。从12月建筑业PMI、企业中长期贷款以及基建投资，到1月的高频生产数据，均反映出这一点，不过市场并未给予这些因素足够的定价。
居民消费行为的改变同样值得关注。从12月的社零数据来看，当前国内居民消费的表现实际上并不差，社零两年平均同比增速初步企稳，而餐饮收入表现持续好于商品零售，商品零售中服装及金银珠宝类的表现也相对较好，这些现象均说明当前我国居民消费的倾向可能正在发生变化。
未来一段时间内或将进入宏观数据的“真空期”，政策预期影响下市场的波动或将被放大。2023年全年的经济数据公布后，2023年的多数月度数据将于3月才开始公布，叠加春节的错位效应，市场对于宏观基本面的感知将更加模糊。考虑到当前政策预期对于市场的影响较大，未来一段时间内资本市场的波动或将加剧。
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