肖立晟，李枭剑
根据人民银行发布的数据，2024年2024年一季度人民币贷款增加9.46万亿元，其中3月人民币贷款增加3.09万亿元；一季度社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元，其中3月社会融资规模增量为4.87万亿元。社融、M1、M2同比分别增长8.7%、1.1%、8.3%，较上月分别下降0.3、0.1、0.4个百分点。从几项主要指标的表现来看，3月金融数据的表现偏弱。从分项数据来看，九方金融研究所宏观团队认为3月的金融数据中有以下几点值得关注：
首先，M1增速继续下滑，目前已处于历史较低水平。今年1月M1同比增速出现了较大幅度的跳升，但2月M1同比增速出现回落。进入3月后，M1同比增速的表现并没有出现明显改善，在地产市场低迷的影响下，资金的流动速度和活化程度仍然偏低，且这将对以PPI为代表的物价水平施加较长期的下行压力。
社融增速创下新低、M2增速同样接近历史低位。3月社融增速再度下滑至历史低位，而M2增速也表现不佳，环比下滑0.4个百分点至8.3%，这一增速距离历史最低8.0%的增速也相距不远。总得来看，开年以来居民的信贷意愿持续下滑，信贷“开门红”成色不足。
图一 主要金融数据同比增速
数据来源：Wind，九方金融研究所
其次，新增社融规模与2022年同期相近，但结构相对较差。3月新增社融规模为4.87万亿，不及去年同期的5.39万亿，仅略高于2022年同期的4.66万亿。从结构上来看，3月的社融表现也有所恶化。表内方面，人民币贷款同比少增超6000亿，同样回到了2022年同期水平；表外方面，信托贷款与委托贷款规模一升一降，整体融资约束仍在，而未贴现银行承兑汇票规模同比多增1760亿，反映出3月银行存在明显“冲量”的行为；直接融资方面，IPO收紧后股票融资规模仍处于低位，政府债融资也明显放缓，但企业债出现了小幅的放量。
图二 当月社融主要分项新增规模
数据来源：Wind，九方金融研究所
再次，主要贷款分项均较去年同期少增，仅企业票据融资同比多增。3月新增贷款规模为3.09万亿，同比少增8000亿，无论是居民短期、中长期贷款还是企业短期、中长期贷款同比少增均超1000亿，仅企业票据融资同比好转，但这也并不是一个较好的信号。其中，企业中长期贷款同比少增4700亿，或表明当前企业融资扩产意愿偏低。而居民中长期贷款同比同样少增超1800亿，或说明今年地产“小阳春”表现并不理想。
图三 当月贷款主要分项新增规模
数据来源：Wind，九方金融研究所
总的来看，2024年3月的金融数据表现距离预期有一定差距，背后的拖累主要有三方面：一是，地产市场仍处于低谷之中，在房价持续回落的过程中，居民扩表买房的意愿尚未回暖，后续针对地产市场的支持政策需要进一步加码；二是，由于总需求并未大幅好转，当前部分行业仍然存在一定产能过剩的现象，因此企业中长期贷款表现不佳；三是，去年四季度一万亿新增国债发行后，今年一季度政府债发行明显减慢，但进入二季度后这一现象将有所改善。
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