肖立晟，李枭剑
国家统计局公布的数据显示，2024年4月中国规模以上工业增加值同比增长6.7%，服务业生产指数同比增长3.5%， 社会消费品零售总额同比增长2.3%；1-4月固定资产投资累计同比增长4.2%，其中房地产开发投资同比下降9.8%，基础设施投资同比增长6.0%，制造业投资增长9.7%。国家统计局表示，4月份国民经济运行平稳，虽然部分指标受节假日错月、上年同期基数较高等因素影响增速有所放缓，但工业、出口、就业、物价等主要指标总体改善。九方金融研究所宏观团队认为，今年4月国内经济的表现相对平稳，但也有些短板持续存在。具体来看，有以下几点值得关注：
第一，工业生产大幅回暖。4月当月工业增加值同比增长6.7%，明显高于市场预期以及3月的4.5%，工业生产持续回暖。虽然去年同期有明显的基数效应，但结合4月工业增加值的季调环比增速以及制造业PMI生产指数来看，工业部门的生产情况还是比较亮眼的。分行业来看，增速环比3月提升幅度较大的包括非金属采选、橡胶塑料、化学、汽车制造、船舶、计算机、纺织等，其中多数是出口相关行业。
第二，服务生产表现偏弱。4月当月服务业生产指数同比仅增长3.5%，明显不及3月的5.0%。考虑到2022年、2023年同期均存在基数效应扰动，同比增速对于服务业生产的实际情况指向性较差。不过结合服务业PMI以及CPI分项中服务价格的走势来看，4月服务业生产或相对偏弱。
第三，终端消费低迷，商品零售或是拖累。4月社零同比增速环比下滑0.8个百分点至2.3%，增速创下2023年以来新低。从环比增速来看，季调环比增速为去年8月以来最低值，未季调的环比增速也明显低于往年季节性水平。总得来看，4月终端消费的表现不佳。其中，餐饮收入的环比表现持平于往年季节性水平，但商品零售的环比增速则是创下了历史同期的次低值，或反映出商品消费是终端需求的重要拖累。
第四，制造业投资增速仍处于高位。1-4月制造业投资累计同比增速为9.7%，与1-3月的9.9%相近，企业投资扩产的速度并没有明显下滑。从已公布的行业数据来看，上游和下游的投资增速有所回暖，但中游出现了减速的迹象。
第五，基建投资增速小幅下滑，但实际表现可能并不差。1-4月基建投资增速为6.0%，较1-3月下滑0.5个百分点，不过4月与基建相关的土木工程建筑业商务活动指数为63.7%，比上月上升3.9个百分点，升至高位景气区间，企业施工进度有所加快。因此我们认为，4月基建投资的实际施工情况可能并不差。
第六，房地产投资仍在探底。1-4月房地产开发投资累计同比下降9.8%，降幅较1-3月的9.5%继续扩大，且创下了2023年以来的新低。与房地产相关的几项指标中，施工、新开工、竣工、资金来源、房价等同比增速均处于低位，并没有出现改善的情况。整体来看，地产市场依旧在探底的过程之中。
从整体来看，4月以来国内经济的表现相对平稳，但修复的斜率可能不如一季度。从生产端来看，虽然工业生产超预期，但服务业景气度不高，这无疑限制了企业生产的意愿。从需求端来看，地产市场整体仍处于低位，居民消费倾向也没有明显修复，而此前表现相对较好、对内需形成较强拉动的基建、制造业投资增速并没有出现进一步上行的迹象，也说明了经济修复的动能有所减弱。不过，近期超长期特别国债已开始发行，地产政策也明显松动，货币政策有望降准降息，政策端的宽松态势不减，后续经济基本面的改善有望重新加速。
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