李枭剑[1]
2024年6月28日，上半年的A股行情正式收官。回顾上半年，A股市场整体呈现先抑后扬、再调整的走势，年内最低触及2635点，最高触及3174点。截止6月28日当日，上证综指收于2967.4点，半年共下跌0.25%。尽管从指数层面来看，上半年市场整体跌幅有限，但个股的表现却并不理想：超5000家A股上市公司中，上半年上涨家数不到800家，胜率不及15%，个股平均涨跌幅和涨跌幅中位数均在-20%以下。具体到行业层面，仅有银行、公用事业、有色金属、石油石化、煤炭等高股息、红利行业取得了正收益，与其他行业形成了鲜明的对比。
对于投资者而言，上半年的A股市场无疑是一场考验，想要取得理想的收益难度不低。诸多研究表明，相较于市场平均水平，个人投资者的超额收益多数情况下为负数，这意味着在市场整体下跌的同时，个人投资者的损失会更加严重。因此对于大部分个人投资者来说，上半年取得正收益的难度无疑是更大的。
除了个人投资者外，机构投资者的收益情况也难言乐观。我们以公募基金为例，截至上半年末A股市场成立超过一年的主动权益基金共有4293只，而同期上述基金取得的平均收益率仅为-4.68%，这一数字相比于去年同期的平均收益率下降了4.2%，同期Wind偏股混合型基金指数也下跌了5.33%。进一步来看，从年初迄今，共有1337只主动权益基金涨幅收正，281只净值增长超过10%，占比分别仅为31%和6.5%。
图1 上半年偏股混合型基金指数走势
数据来源：Wind，九方金融研究所。
不过，上半年仍有一类资金在波橘云诡的A股市场中取得了亮眼的收益，那便是被大家所熟知的“国家队”。国家队源于2000年成立的全国社保基金，2013年后，“国家队”规模扩张，目前主要包括汇金、证金、证金资管、外管局、社保基金、国家集成电路产业基金、国新等。今年上半年“国家队”之所以能取得较好的投资收益，我们认为与两方面因素有关：
一是国家队持仓的耐心和长期投资的思维。以中央汇金、社保为代表的国家队通常以配置思维为主，对于单只股票的持有周期较长。即使短期市场出现下跌，国家队也能够忍受短期的回撤。以银行股为例，2008年以来国家队就不断增持四大行，截止今年上半年“国家队”在中国银行、工商银行、农业银行的持股市值分别达到8736亿元、6729亿元、6074亿元，而今年以来银行股的上涨无疑为国家队贡献了大量的盈利。
二是国家队对于投资时机的把握较为精准，能够在市场低迷之时逆势加仓。年初A股一度出现了较为剧烈的调整，与此同时国家队不断出手托底市场，这不仅有效降低了金融风险发生的概率，也为国家队带来了丰厚的收益。根据19个沪深300ETF、19个中证500ETF、7个中证1000ETF以及9个中证2000ETF场内基金产品，今年前两个月国家队入市规模或超4100亿元。虽然市场在反弹后出现了一定的回调，但上述投资仍然为国家队带来了可观的收益。
图2 历史上汇金增持与减持情况
数据来源：Wind，九方金融研究所。
我们在《股票投资盈利之道与亏损之谜》一文中曾指出，投资者要想取得理想的收益，需要同时具备优秀的择时、选股能力以及良好的心态。从上半年A股各类投资者的操作来看，国家队无疑是拥有上述特征的，这也是国家队能够实现长期稳定盈利的关键所在。对于广大个人投资者而言，即使在择时、选股能力上不及专业投资机构，但只要能够保持谦逊、平和的心态，跟随国家队的脚步“该出手时就出手”，在短期的回撤面前保持冷静，耐心等待行情的到来，同样可以在投资之路上有所收获。
5月下旬以来，市场再度出现了明显的调整，上证指数年内第二次跌至3000点以下，市场成交量也不断下滑，各类投资者的信心均处于低谷之中。不过近两周以来，我们再次看到了国家队的频繁出手。可以发现，当前的情况与年初其实是极其相似的，这也意味着市场可能已经接近底部区域。如果广大投资者们能够在市场被过度低估时勇敢出手，在逆境中保持冷静与耐心，静待花开，最终一定能够在投资之路上乘风破浪、行稳致远。
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[1] 李枭剑系九方金融研究所宏观研究员，北京大学经济学硕士。
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