步入2025年，投资者普遍关心此前震荡走强的债市行情将如何演绎。近日，在以“汇奋进之力 燃新质之光”为主题的汇安基金2025年度投资策略会上，汇安基金多策略组混合资产投资总监、基金经理张昆，在对宏观政策定调分析的基础上，展望了2025年债券市场特别是利率债的投资机会和策略。
宏观政策定调
首先，2024年12月份召开的政治局会议明确定调，将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。其中适度宽松在多年后重提，张昆认为，这代表中央对新一年度宏观政策的重新定调。而财政与货币的双宽松组合，过去只有在经济周期底部才会强力祭出。超常规逆周期调节显示了中央对经济工作的高度重视，对维持经济稳定增长至关重要。
随着2025年双宽松的发力，张昆预计，海外贸易不确定性上升，宏观经济由外向内寻求增长。具体看来，消费方面，超常规逆周期调节将意味着更进一步的消费补贴政策，将向范围更广泛的耐用消费品、服务消费等细分领域扩容。同时，边际消费倾向亦将得到一定程度修复。投资方面，2025年房地产销售与投资降幅均有望收窄。制造业投资或维持稳健。基建投资或发挥稳定器作用，有所提速。出口方面，考虑到全球制造业周期边际下行，出口同比或放缓。
整体看来，张昆认为，面对外部不确定性和内部有效需求不足，将通过降低政策利率、准备金率、国债购买等央行货币政策，加强财政支出，提升赤字率及专项债额度、降低税率等财政政策，以及改革等方式带动民间投资积极性，提振内需。
债券收益率或维持宽幅震荡格局
展望2025年债券市场走势，张昆分析指出，货币政策明确关注维护通胀目标，拉动经济走出弱通胀格局，维持流动性充裕、持续向实体经济提供宽货币是重要支持方式。在宽货币的环境下，资金价格预计维持低位以有力推动金融支持实体，宽松流动性有利于债市走强。同时，财政政策、产业政策将更加积极，或扰动收益率的走势。因此，债券收益率或将维持宽幅震荡格局。在高质量充分就业的政策导向下，维持低利率以支持实体经济发展是未来一段时间的主要金融政策。狭义流动性仍将保持充裕。
放眼长期，张昆认为，经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势不变，在就业优先和促进社会综合融资成本稳中有降的任务下，适度宽松的货币政策与更加积极的财政政策等宏观政策将进一步有机协调，促进经济高质量发展。后市来看，随着基本面和政策面的影响，债市收益率或仍将保持宽幅震荡的格局。
张昆在会上还介绍了把握利率债投资机会的“七维四面”研究框架，主要从宏观经济、通货膨胀、货币政策、政策措施、海外市场、机构配置、一级市场这七个维度，对债券市场做一个全面的定性分析。再结合“基本面、政策面、资金面、心理面”这四个纵向的维度，形成对债券市场定性框架的立体分析，去把握利率债的整体走势。
谈及未来纯利率债的运作计划，张昆表示：“后市交易性机会会越来越多，预计收益率呈宽幅波动行情。久期的管理能力成为决定性因素， 同时把握流动性拐点和基本面边际变化是关键，因此短期博弈须注意灵活性。”
在债券收益率曲线趋于平缓的背景下，张昆指出，将择机针对短期债券进行投资，在收益率曲线陡峭的情形下，择机进行中长期品种交易，将在控制回撤的基础上把握利率下行波段，增厚组合收益。
风险提示：本文观点仅供参考，市场有风险，投资须谨慎。
