从数学专业到FOF基金经理,天弘基金养老金投资部FOF基金经理余浩始终在理性思维与复杂市场中寻找平衡。他的投资框架融合了数学的严谨与金融的变通,在不确定的市场中,用“简单题哲学”构建了一条可复制的稳健路径。
从数学到投资:在不确定性中锚定确定性
余浩的投资生涯,可以概括为从“绝对理性”进化到“包容平衡”。作为北大数学系出身的金融从业者,早年间他秉持严谨的数学思维,追求投资逻辑的“充分必要条件”,试图用精确的模型解释股价波动。然而,市场的复杂性很快让余浩意识到,市场价格的变动往往难以用单一逻辑解释,企业价值与股价波动经常受到多重非理性因素扰动。
这种认知冲突促使余浩跳出传统框架,逐渐形成“双框架”认知体系:一方面尊重市场短期投票机属性,接受情绪与资金流动的影响;另一方面坚持长期称重机逻辑,以企业内在价值为锚。
“就像周期股的估值,例如煤炭和钢铁行业在盈利顶部和底部的利润波动巨大。如果从企业现金流折现角度来看,其价值波动不应剧烈,但实际上的确会出现大幅波动的情况。”余浩的应对策略是,以现金流折现算出的价值为锚点,在估值低位买入,在高位卖出,即赚取市场波动带来的收益。
整体而言,余浩的投资哲学可以总结为:聚焦能力圈,追求高胜率。2023年6月接任天弘永裕平衡养老FOF基金经理以来,他将“能力圈”原则推向极致,也就是只投资自己能理解的标的。
“投资中不做题不会扣分,但做错题会倒扣分。”余浩将投资比作考试,笑称自己的组合构建如同“做1+1=2的简单题”,聚焦估值干净、参与者理念一致的行业,如成熟行业的龙头公司或估值“干净”的细分行业隐形冠军。在他看来,这类标的的优势在于,股价波动主要由企业经营改善驱动,而非情绪或资金博弈,从而降低分析难度与投资风险。
通过严控风险敞口,避开高关注度赛道,专注经营周期见底、估值合理的标的,天弘永裕平衡养老FOF基金在波动市场中展现出较强的韧性。
多元资产配置:寻找可解释的长期优秀Beta
余浩旗帜鲜明地提出“Beta>Alpha”的观点,认为中国制造业企业占比高的市场特征决定了行业周期对股价的主导作用。
他以贵州茅台、小米集团为例指出,即使是龙头企业,也难以在行业下行周期中独善其身,新产品线的贡献往往需要数年才能显现。因此,余浩更倾向于在估值低位布局已经熬过周期下行阶段的行业龙头,分享行业复苏的Beta收益,而非博弈个别企业的Alpha突围。
在余浩看来,资产组合的主要部分需要避免承担下行Beta,采取多元资产配置策略的意义就在于挑选可解释的长期优秀Beta,获得免费的多资产配置的波动性抵消。
他具体分析说:在战略资产配置层面,需要用演绎法去寻找可持续、可解释的好Beta。“一方面,厘清康波科技周期、房地产周期和产能周期,可以协助我们判断未来Beta;另一方面,还需厘清宏观政策,以及行业政策出台时候的制约因素和预期目标,如果你理解了政策制定者的核心意图,投资的胜率必然会大幅提高。”
在战术资产配置方面,余浩强调“极端信号”下的果断决策。他认为,可以通过ERP(股权风险溢价)来判断权益资产性价比,当沪深300股息率与十年期国债收益率差值突破两倍标准差时,2倍标准差意味着进入了5%的极端情况,往往意味着权益资产被严重低估。
“去年924行情时,ERP触及1.96倍标准差,我们迅速加仓,成功捕捉到底部机会。”在余浩看来,这种策略长期有效性较高,但2-3年才会出现一次,所以要求投资者在极少数机会出现时“下重手、不犹豫”。
目前,余浩管理的天弘永裕平衡养老FOF以50%债券为底仓,6%仓位配置黄金,权益部分中30%为估值干净的行业龙头,科技类基金和股票占比约为10%。
针对当前市场,余浩认为已进入“U型底部右侧”:顺周期龙头估值处于历史低位,政策层面稳楼市股市的信号明确,叠加减持新规抑制卖盘,权益资产性价比凸显。债券市场则呈现“慢牛”特征,央行防控资金空转可能导致短期波动,但长期利率下行趋势未改,建议以中短久期品种为主,避免博弈陡峭化行情。
对于黄金,余浩强调了其“必配属性”。他认为,长期来看,黄金是能有效平抑组合波动。他建议中低风险偏好的投资者可配置少量的黄金,高风险偏好者则可提高仓位。但余浩也提醒,黄金可能因科技进步与动荡周期结束而出现回调,需结合宏观节奏动态平衡。
战略布局养老金业务
除了余浩之外,天弘基金还有着包括多位成员在内的FOF团队,覆盖宏观研究、行业研究、量化以及基金研究。
从战略布局来看,天弘基金高度重视养老金业务。作为服务投资者数量最多的基金公司,天弘基金以“为天下人提供稳健、专业、便捷的理财服务”为使命,在解决养老金融行业痛点、为大众提供更好的养老投资体验方面有着长期探索。
记者了解到,天弘基金深度参与个人养老金业务,积极发挥资产端、负债端双重功能。
在资产端,天弘基金持续投入投研力量,强化养老金投资管理核心人才储备,将研究、投资、风控投研生产流程化,构建面向各业务线的投研一体化平台TIRD,支持养老金投资能力提升,力争实现长期客观的业绩回报,提升投资者体验感和获得感。自2022年旗下产品首批进入个人养老金名录以来,天弘基金持续强化产品供给,截至2025年4月,公司旗下已有12只产品设立了个人养老金专属Y份额,为投资人提供不同品类、不同持有期和不同风险收益特征的产品,满足投资人多样化的养老需求。
在负债端,天弘基金一直秉持“以客户为中心”的初心与理念,长期致力于养老投教宣传,线上在多个渠道上线养老专区和养老小工具,同时专门建立养老主题公众号“养老进化论”,用大众看得见、听得懂的方式推广养老投资理念,帮助投资者做好养老规划和投资。线下天弘基金凭借自身优势,联手企业、学校等机构,共同打造“养老投教进企业”、“养老投教进高校”等主题活动,让目标人群了解养老金融产品和服务的适当性、普惠性和长远性,提升投资者的获得感、幸福感和安全感。
余浩介绍,经过长期实践,天弘基金在养老金投资方面建立起以“平均风险敞口设定产品定位”、“大类资产配置与动态调整”、“全市场基金优选获取Alpha”为核心的体系化的投资框架。同时,按照投研一体化、专业化分工思路建立了全面覆盖资产配置、基金选择、投资管理的投资团队,并与公司权益、固收、流动性投研团队协同,互为借鉴补充。
风险提示:观点供参考,不构成投资建议。养老的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺,产品不保本,可能发生亏损,市场有风险,投资需谨慎。基于特定历史时期对指数历史业绩的模拟,不代表任何产品未来业绩表现。
上海证券报 常佩琦
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