日前，东北证券发布联想集团（992.HK）首次覆盖报告，给予公司“买入”评级。报告摘要内容如下：
联想集团于 1984 年在北京成立，最初以生产汉卡站稳市场脚跟，1990 年正式推出联想品牌的个人电脑，开启了自主生产 PC 的历程。1994 年，联想在香港上市，2004 年，联想并购 IBM 个人电脑业务，开启国际化进程，同年成为国际奥委会全球合作伙伴。如今，联想已是全球领先的科技公司，业务遍及 180 个市场，PC 销售量居全球第一。全球 AI 浪潮滚滚袭来，迈入第 5 个“十年”的联想正在以“混合式 AI”战略开启新的征程。
联想的混合式AI 战略，融合个人、企业与公共智能，旨在推动AI 普及。在个人智能领域，以AI PC 为基础，将进一步打造 “个人超级智能体”，像 ThinkPad X1 Carbon AI，集成多种交互方式，可离线处理复杂任务。在企业智能方面，通过混合式基础设施、解决方案应用库等，实现“企业智能双胞胎”愿景，利用 BLP 工具与英伟达等伙伴合作，其万全异构智算平台能统一调度资源，降低大模型训练成本。
得益于战略转型的成功和产品力的提升，2024/2025 财年前三季度，联想集团表现出色，实现收入约 521 亿美元，同比增长 21.06%；净利润约 13亿美元，同比增长 69.72%。其三大业务集团均有良好表现，IDG 业务收入增长，个人电脑营业额同比增长 10%，智能手机营业额同比增长 21%。 ISG 业务收入创历史新高，同比增长 59%，并实现扭亏为盈。SSG 业务连续 15 个季度同比双位数增长，收入达 22.57 亿美元，运营利润率处于20%+的稳健水平。
得益于联想在全球具有较高的品牌知名度，以及广泛的销售网络和客户群体。随着联想的混合 AI 战略不断推进，将在个人智能、企业智能和 方案服务业务等多个领域发挥作用，推动三大业务板块持续增长。我们预计 IDG、ISG、SSG 业务在未来三年均保持强劲增长，同时取得更为强劲的获利能力。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计FY2025~2027财年公司营业收入达到694.37/815.76/940.73亿美元，归母净利润为15.86/17.41/20.22亿美元，对应PE为10.06/9.17/7.89。
