《华商好基会》专栏文章第35期
攻玉之道，尝问于贤。面对投资市场的风云变幻，华商基金诚意推出《华商好基会》专栏，以期通过华商基金资产配置部独立、专业的研究视角，为各位投资者提供专业、审慎的观点，传播长期、理性的投资世界观与方法论，分享合理、实用的资产管理智慧与经验。华商基金立志超越一时的市场低谷或高峰，努力成为投资者驶向财富彼岸的忠实、长期的伴侣。
技术分析是证券投资中的经典流派之一。技术分析的一大特点是信号变化较快，因此需要投资者有足够的盯盘精力，也需要较强的执行纪律。
在上一期，我们就技术分析中的成交量指标进行了探讨，本期将聚焦另一常见指标——换手率。
换手率：成交量指标的有益补充
与成交量类似，换手率也可以表征市场活跃度，因此不失为成交量指标的有益补充。
经过尝试，我们发现基于换手率的部分择时思路可以通过定量模型的方式进行表达，而定量模型的优势在于提高执行纪律的同时，可能会减少盯盘所需的精力支配。
过热预警模型
该模型的基本思路是通过跟踪不同行业指数的换手率，来判断不同行业的市场活跃度，当某些行业的换手率到达极端高位时，信号偏保守，提示这些行业可能存在阶段性过热风险。
具体回测效果可以参考下图，图1回测了行业换手率到达极端高位后一个月的“行业超额收益”，图2回测了相同条件下的“行业绝对收益”。
数据来源：万得信息，回测区间：2012/1/1-2023/2/8
数据来源：万得信息，回测区间：2012/1/1-2023/2/8
为了进一步呈现效果，下面几张图展示了部分效果较优行业和效果较差行业的具体回测情况。
部分较优效果行业的回测情况
部分较弱效果行业的回测情况
数据来源：万得信息，回测区间：2012/1/1-2023/2/8
值得一提的是，该模型在不同大类板块上的风险提示效果有较显著的分化，其在周期、金融等成熟期行业上的提示效果可能优于在科技、消费等成长期行业上。
一个合理的解释是成熟期行业的盈利中枢和估值中枢可能都更趋稳定，因此在市场情绪过热时，这些行业指数向下均值回归的规律也比较明显，而成长型行业由于盈利中枢还不稳定，盈利可能还具有较大成长空间，因此行业指数向下均值回归的规律并不稳定。
过冷提示模型
我们还考察了行业换手率到达极端低位后相应行业指数的表现，然而结果并没有呈现出与极高换手率效果较明显的对称性，而是仅在少数行业上有一定明显效果。
也就是说，利用换手率指标观测市场情绪时，可以侧重于放在预警过热的风险上，但运用在左侧提示情绪底部时，可能需要进一步缩小适用行业范围，或者结合其他策略。
极低行业换手率时具体回测效果可以参考下面几张图，可以看到，其在部分行业上还是存在一定的显著效果，但从超额收益角度，其适用的行业范围可能要少于过热预警模型。一种解释是当市场情绪到达冰点时，也是市场微观流动性较差的时点，此时进一步抛售的压力有可能会被放大。
数据来源：万得信息，回测区间：2012/1/1-2023/2/8
数据来源：万得信息，回测区间：2012/1/1-2023/2/8
部分较优效果行业的回测情况
部分较弱效果行业的回测情况
数据来源：万得信息，回测区间：2012/1/1-2023/2/8
本期总结
沿着逆向观测市场情绪的思路，换手率可能是一个具备参考价值的指标。从行业换手率角度，可以分别构建提示过热情绪和冰点情绪的左侧交易策略。但分行业建模也是必不可少的，在提示可能的过热情绪时，极高换手率的成熟期行业在回测时效果可能较优，而在提示可能的冰点情绪时，极低换手率的成长期行业在回测时效果可能较优。
本文来自华商基金资产配置部研究员李健。
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