2024年，一级股权市场持续拥抱变化。
【募资端】募资端政府引导基金出资比例加大，募资市场头部效应凸显，募资金额三季度出现边际改善，环比增长约37%，结束此前3个季度的连续下滑。
【政策端】政策端持续释放“回温”信号。2024年7月下旬召开的二十届三中全会《决定》提出“鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本”；国务院办公厅印发的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》进一步明确“率先将国资和政府投资基金培育为耐心资本”。
【投资端】投资端整体与募资“同频”变化，资金向早、向小、向新质生产力集聚。从投资阶段看，A轮项目以超千亿的规模名列第一，份额占比约30%；B轮及更早轮次项目的投资金额合计近2000亿，占比超过50%；从行业赛道看，半导体、信息科技、医疗位居前三。
【退出端】退出端IPO政策或迎来转机。2024年6月20日，沪深交易所各新增受理1家企业的IPO申请，成为沪深交易所时隔半年后新增受理IPO的“破冰”时刻。证监会在2024年10月召开座谈会，听取与会代表的具体建议，提到了“进一步增强资本市场制度包容性”、“逐步实现IPO常态化”等举措。
在这些变化中，我们看到了一级股权市场的挑战与机遇并存。
2025年，一级股权市场将如何参与这场变革？投资者又该如何把握科技创新带来的产业升级机遇？
01 当下市场关注的核心矛盾是什么？
目前，股权投资市场整体有两大矛盾：
一是退出矛盾。
自证监会2023年“827新政”以来，IPO市场阶段性收紧，2024年至今，沪深两市新受理IPO数量仅有5家；境外上市渠道畅通但市场流动性、估值处于相对低位。与此同时，根据清科统计，当下中国VC/PE市场中处于退出期和延长期的基金总规模近20万亿，存续一级权益资产的流动性问题成为制约行业发展的关键痛点之一。
数据来源：清科研究中心
二是偏好矛盾。
目前国内资金风险偏好降低，对低风险、高流动性的资产需求提升，这与股权类资产不确定性大、周期长存在冲突。
另外，对于S基金市场还存在定价矛盾。
持有大量S基金份额的国资卖方期望保本或微利交易，但资产质量一般；或国资卖方需要按照资产评估准则进行定价，并进场交易；上述因素使得大量国资存量基金份额难以按照市场化原则进行交易。
02 目前政策的主要导向是什么？
目前，政策主要有四大导向。
通过多个高规格会议、文件大力支持风险投资，充分发挥股权投资支持科技创新的重要作用，为培育发展新质生产力、实现高水平科技自立自强提供有力支撑。
数据来源：市场公开信息，国投泰康信托整理
政策进一步激发并购重组市场活力。支持上市公司通过并购重组进行产业升级与产业整合；充分发挥并购重组支持经济转型升级的重要功能。
数据来源：市场公开信息，国投泰康信托整理
政策支持境外上市渠道畅通，更好支持科技型企业境外上市融资发展。据不完全统计，截至2024年11月末，2024年境外上市的中概股数量超过100家，除2月（春节）外，每月境外上市的中概股数量均在10家左右，境外上市保持常态化畅通。
数据来源：市场公开信息，国投泰康信托整理
另外，持续大力推动S基金发展，进一步拓宽退出渠道，完善 “募投管退”良性循环生态体系。
数据来源：市场公开信息，国投泰康信托整理
03 2025年，一级股权应该如何参与？
经济进入高质量发展阶段，科技创新驱动产业转型升级是坚定不移的发展主线，股权投资是参与投资新兴产业的一种重要方式。
过往部分高速增长的产业或将不再具备比较优势、发展空间，产业转型升级将是必然选择且恰逢其时。目前，国内资本相对充裕，工程师红利正在替代人口红利趋势明显，产业结构正逐渐转向技术密集型、高附加值产业。
科创产业或将带来新的财富风口，股权投资是参与投资新兴产业的一种重要方式。从新兴产业的成长路径和估值增长曲线来看，投资新兴产业的最佳时点通常在产业化拐点前后。科技创新驱动产业转型升级的过程，或将带来新的机会。
数据来源：清科研究中心
从具体基金类型来看，S基金具备“增益化险、缩短投资周期”等优势，在宏观经济呈现出稳定向好发展态势、资本市场边际改善的背景下，或是值得考虑的股权投资产品。
展望2025年，秉承“稳健”的资产配置思路，平衡流动性、风险和收益，股权投资方面或可以S基金为底仓，提升流动性与确定性，少量单一项目用于博取更高的收益，从而更好满足投资者布局未来、投资未来的诉求。
随着科技创新的不断推进和产业转型升级的深入，一级股权市场正迎来新的投资风口。国投泰康信托凭借其在一级股权市场的丰富经验，将继续为投资者提供更为丰富的选择。
