肖立晟，李枭剑
2024年5月中国CPI同比上涨0.3%，预期上涨0.4%，前值上涨0.3%。5月中国PPI同比下降1.4%，预期下降1.5%，前值降2.5%。总得来看，5月我国CPI表现相对平稳，PPI同比增速出现了较快的回升。不过，考虑到去年5月工业品价格存在较强的基数效应，对于实际的物价表现还需进行更加细致的探讨。九方金融研究所宏观团队认为，5月通胀数据中有以下几点值得关注：
CPI方面，食品价格的拖累继续减轻。5月CPI食品价格同比、环比分别为-2.0%，0，表现均好于4月，食品价格对于整体CPI的拖累继续减轻，背后的主要原因包括南方暴雨天气、蛋鸡夏季产蛋率下降和生猪产能调减等。其中，猪肉产能的持续去化带动猪肉价格同比增速继续回升，5月CPI猪肉分项同比增速为4.6%，较4月1.4的%增速进一步上行。除猪肉外，鲜菜、鲜果、蛋类等主要食品价格同比走势也均有好转。
低基数效应下能源价格同比增速上扬。5月CPI能源价格同比上涨3.4%，涨幅较4月回落0.2个百分点。不过从环比来看，5月国际油价中枢其实是略低于4月的，近期CPI能源价格同比回升主要是去年同期低基数效应所致。从环比来看，5月CPI交通工具用燃料下跌0.8%，出于有统计以来同期偏低水平，我们认为这在一定程度上说明国内能源消费需求相对低迷。
核心CPI小幅回落。5月核心CPI同比增速回落0.1个百分点至0.6%，与历史数据相比，仍处于偏低位置。其中，租赁房房租同比-0.1%，与上月表现相同，在房价调整的过程中，房租同样表现不佳；旅游价格同比上涨4.2%，小幅好于4月的4.1%，环比增速与往年同期平均水平相近，结合五一出行消费数据来看，当前居民对于旅游等服务消费意愿可能处于“不温不火”的状态。值得注意的是，5月新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降6.9%和5.2%，降幅均有扩大，耐用品消费仍需提振。
图1 我国CPI增速
数据来源：Wind，九方金融研究所
PPI方面，下游的表现继续偏弱，与上游的差距显著扩大。5月PPI同比为-1.4%，明显好于4月的-2.5%。环比涨幅为0.2%，结束了连续六个月的负增长。国家统计局表示“5月份，受部分国际大宗商品价格上行及国内工业品市场供需关系改善等因素影响，全国PPI环比由降转涨，同比降幅收窄”。但需要指出的是，去年同期较强的基数效应（去年5月PPI环比为-0.9%）是推动PPI同比大幅回升的主要因素。
其中，上游工业品的表现明显好于下游。5月上游生产资料PPI同比增速回升1.5个百分点至-1.6%，采掘工业、原材料工业、加工工业三大子项的环比均正增长，上游的有色、黑色相关行业产成品价格均回升；相比之下，下游生活资料环比增速持平于-0.1%，其中耐用消费品类PPI环比增速为-0.3%，这也与CPI中汽车价格的表现相互印证。
图2 我国PPI增速
数据来源：Wind，九方金融研究所
总的来看，5月我国整体物价水平较4月有小幅改善，主要集中在上游工业品方面，下游消费品价格仍然低迷，侧面反映出“有效需求不足”的问题依然存在。从我国5月的CPI、PPI表现来看，当前物价水平基本平稳，整体回升的斜率不高，且结构分化较为明显，以上游工业品为代表的商品价格回升较快，但下游的消费品，特别是耐用消费品的价格表现相对低迷，这一方面源于产能扩张后部分行业内部开始进行“价格战”，另一方面也与房地产市场持续调整之下财富效应制约了居民消费相关。
免责声明：本报告由李枭剑（登记编号：A0740624050014）进行撰写，本公司对报告内容（含公开信息）的准确性、完整性、及时性、有效性和适用性等不做任何陈述和保证。本公司已力求报告内容客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅反映撰写者在报告发出当日的设想、见解和分析方法应仅供参考。同时，本公司可发布其他与本报告所载资料不一致及结论有所不同的报告。本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。
关于九方金融研究所：
九方金融研究所是九方财富（09636.HK）旗下品牌九方智投下属金融研究机构。九方金融研究所以“聚焦金融、着力创新、引领行业、打造品牌”为指导方针，致力打造国内一流、特色鲜明的投资研究服务平台，为广大投资者提供长期稳定、成体系、可信赖的专业研究服务。
研究所拥有超100人证券研究服务团队，研究范围涵盖宏观经济、行业公司、证券投资策略、指数与投资工具设计等领域。
免责声明：市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。
