固定收益投资总监 吴美燕
欧洲、英国轮流进入减息周期，美国即将接棒？
万众瞩目的巴黎夏季奥运会完美落幕，各国按收获的奖牌数量多少，肯定几家欢喜几家愁。奥运期间，资本市场也毫不平淡，先是英国央行接棒欧洲央行加入减息队伍，近期公布的美国就业市场数据欠佳，让美联储在9月减息的机率大幅上升。除了日本央行因告别30年通货紧缩反向加息之外，几乎全球主要央行都进入了减息的接力赛，这对全球债市投资将有何影响？
央行减息预示着经济放缓或衰退？
如同四年一度的奥运赛事，今年夏天，全球投资者似乎终于迎来了央行减息周期。理论上，减息将利好债市，但不分债券种类盲目投资未必是上上之策，我们建议应分析减息背后的经济现况再进一步行动较适宜。
首先，近期全球制造业领先指标疲软，包括美国、欧元区、中国ISM制造业PMI均明显放缓，制造业作为高周期性行业指标，如此广泛的放缓信号引发了经济衰退的疑虑。另一方面，美国劳动市场持续疲弱，除了非农就业增长低于市场预期最为明显之外，我们还看到初次失业救济金申请增加，以及消费者信心指标下降。虽然我们仍预期劳动市场疲软但保持健康，但是考虑到其对于经济增长预期和美联储决策的重要性，更多的经济放缓迹象，让我们在进入8月后，调高了发生经济衰退的机率，并认为当前市场预期美国将会很快减息的假设相对合理。
谈及减息（尤其是很快减息），许多投资者马上联想经济可能步入衰退，所以要增长债券投资年期，以期待在利率压力过程中享有更可观的债券价格增值空间。然而，回看过去18个月全球债券市场表现，去年第四季，全球债市已就美国2024年的降息预期率先作出反应，债券价格大幅上扬；反而进入2024年的上半年，因为美国迟迟未减息，导致长期债券表现不如预期。
经济“软着陆”仍是我们的基本假设
时至今日，当前减息的背景，可谓是介于经济“软着陆”与经济衰退之间。因此，贸然增加长债投资并非明智之举。我们认为，虽然导致经济衰退的风险升高，但软着陆仍是基本假设，我们仍偏好企业债券多于政府债券。
8月初，我们看到了一些资产价格错配的迹象，例如波动性指数大幅上升，债券收益率陡然下降等。我们认为，由于财务条件和信贷条件收紧对增长前景的影响在此阶段非常有限，因此我们保持经济软着陆的基本假设。此外，通胀下降形势改善，而美联储在必要时也有能力，通过加快减息来抵消财务条件收紧所带来的负面影响。正因央行有能力弹性调整货币政策以避开经济衰退，也解释了为什么我们虽然提高了经济衰退发生的机率，却没有将其设定为基本假设的观点。
债券市场该如何定价？
最近，美国国债市场迅速重新定价，在7月29日至8月2日的一周内，美国2年期国债利率下跌超过50个基点。虽然我们不认为美联储现在就会立刻减息，但这一波债券利率下跌的重新定价看来已经修正过头，有一部分反映经济衰退的溢价将会退回。
截至撰写本文时(8月6日)，市场判断在未来四次的美联储议息会议中，将有超过五次、每次减息25个基点的幅度，这次重新定价，距美联储主席鲍威尔建议，不会在单次会议中降息50个基点的时间还不到一周。我们专利的债券估值系统显示，当前市场定价代表的是经济衰退机率在20-40％的范围内，高于我们自己判断的20%衰退机率。出于这个原因，我们认为当前美国国债的估值在策略性上是不具吸引力的。
动态调仓、伺机而动
因此，考虑到重新定价的程度，我们不急于增加全球债券投资组合的债券年期，而是保持一定弹性，除非市场比现在更加悲观地认为率退机率持续上升，长期的债券才有进一步增值的空间。鉴古知今，回顾以往的经济衰退，它们几乎从未独立发生或无中生有，通常需要一个大规模的外来或内部冲击来打破平衡，例如：石油危机、银行危机等等，但是，我们目前似乎并不处于这样的环境中。
另一方面，美国大选即将到来，两党总统候选人都抱持支持经济增长的观点，一定程度上减少了未来美国中期经济衰退的可能性。
总括而言，如果我们认为债券定价变得更加合理，我们将会一边密切监控金融市场，一边捕捉信贷利差重新定价的投资机遇。例如，目前1-5年期的全球投资级企业债券看来更有吸引力，但同时我们也会留意波动风险。
免责声明
以上如有提及证券仅供参考，不构成任何投资或撤资之建议。
本文件仅供参考之用，并不打算作任何方面的宣传材料。本文件不应视为提供投资意见或建议。有意投资者应寻求独立的意见。本文所载的内容为撰文者的意见和见解，不一定代表施罗德投资的看法，或在其他施罗德通讯、策略或基金反映出来。本资料所载资料只在资料刊发时方为准确。观点及预测或会更改而不需另作通知。本文的资料和来自第三方的信息被认为是可靠的，但施罗德投资不保证其完整性或准确性。投资涉及风险。
免责声明：市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。
